福建水泥（600802）：潜龙出渊争霸天下

更新日期: 2006年08月23日【字体：小大】

近期煤炭的价格见顶回落，水泥行业成本开始下降，盈利能力出现回升。在当前能源价格、运输价格总体趋于下降的情况下，水泥行业龙头公司已经开始复苏。福建水泥（600802）作为福建省最大的水泥生产企业，已被认定为建材工业重点扶持的十大水泥集团之一，有望在新一轮的行业发展周期中大显身手。

　　优秀的企业品质是争霸天下的基础

　　福建省的西、北部属山林地带，铁路交通较为落后，而且由于水泥受运输半径的影响，安徽、浙江等水泥生产大省的水泥难以进入福建省内。这种地域上的相对封闭性使得福建省水泥行业的竞争相对缓和，目前福建省水泥价格基本在全国前三位。这一得天独厚的条件，为福建省内水泥企业的快速发展提供了令人惊羡的市场基础。

　　福建水泥（600802）目前共拥有四个熟料生产基地，合计年熟料产能约400万吨，年水泥产能为500万吨。公司目前新型干法窑的产能约占福建省内新型干窑熟料产能的45%左右，占福建省水泥熟料总产能约13%左右——无论从数量还是整体质量方面考虑，公司区域龙头地位都很明显。根据公司制定的战略规划，2010年前水泥产能将达到1000万吨，市场占有率达到30%。综合来看，公司历经四十余年的发展而获得的省内行业龙头地位，在相当长的时期内都将是竞争对手无法撼动的。

　　敏锐的投资视角是企业活力的源泉

　　我们对企业多元化发展持谨慎态度，但我们认为敏锐的投资视角却是保持企业活力的重要手段。在对福建水泥的基本面进行深入挖掘的时候，有一笔投资非常值得关注。公司目前持有兴业银行3208万股的股权，其每股的投资成本仅为1.16元。2004-2005年兴业银行给公司的分红都在350多万元，投资回报率在9.5%左右。

　　目前兴业银行正计划在A股上市，公司2005年的净资产为3.03元，净资产收益为20.26%，预计兴业银行2006年净利润增长30%左右（取2003-2005年的平均值），在扣除法定盈余公积金和法定公益金后，预计兴业银行2006年的每股净资产为3.70元，我们保守预计兴业银行发行的PB为2.2倍左右，这样兴业银行的发行价格在8.14元左右，则公司参股的兴业银行股权的每股溢价约7元左右。相应的，公司参股兴业银行的股权重估后溢价=7×3209/30129=0.75元，即提高每股价值0.75元！公司参股兴业银行股权的投资可以说相当成功。

　　股权分置改革创造了绝佳的进场机会

　　根据行业分析师预测，公司2007年可望取得0.18元的每股收益，给予公司水泥主业16倍的合理市盈率水平，则公司水泥主业的合理估值为2.9元左右。此外，公司参股兴业银行的股权重估后溢价=7×3209/30129=0.75元，则公司的合理价格=2.9+0.75=3.65元。考虑到公司股改对流通股每10股转增6股（相当于流通股股东每10股获得2.624股的对价）的摊薄，则公司复牌后合理的价格为2.88元左右；而以停牌前收盘价格3.51元计算，10转增6的除权价格为2.19元，较合理价格有约30%的低估！

　　我们维持福建水泥（600802）“强烈推荐”评级。

来源：证券之星

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