天山股份2013年实现收入79.11亿元,同比增长2.8%;归属上市公司股东净利润2.8亿元,同比下降12.1%,对应每股收益0.32元,其中第4季度单季度每股收益为-0.02元,业绩基本符合预期。公司全年业绩下滑主要原因是新疆地区产能快速投放导致产能严重过剩,水泥价格同比出现下跌,得益于成本端大幅下行,水泥吨毛利仍有所提升。虽然新疆市场需求增长相对较好,但区域内产能不断投放仍将会对价格产生一定的压力。我们用新疆地区2013年新型干法熟料产能及实际产量计算的产能利用率仅47%,我们认为2014年公司所在市场区域的市场状况很难有较大幅度的改观,继续维持公司的持有评级,下调目标价至5.80元,对应2014年14倍市盈率。

    支撑评级的要点

    2013年全年公司综合毛利率为21.3%,同比升1个百分点;营业利润率为1.4%,同比降0.6个百分点;净利润率为3.5%,同比降0.6个百分点。管理费用率为7.4%,同比持平;财务费用率为5.7%,较2012年上升1.1个百分点,期间费用率为18.9%,同比升1.4个百分点。

    公司2013年水泥销量同比增长2%,达到2,327万吨;商品混凝土销量同比增长39%,达到474万方。我们测算的水泥销售均价为273元/吨,同比下降13元/吨;吨成本下降17元至206元;吨毛利及吨净利分别为67元和16元。

    2013年公司经营活动现金流入净额为2.12亿元,与2012年同期比较净流入减少了36%。公司整体资产负债率为62.8%,ROE为4.3%,比2012年下降了1.5个百分点。

     受2014年1季度江苏地区水泥价格同比上升影响,公司预计今年1季度净利润同比会有一定提升,预计今年1季度公司的业绩增幅在14%-35%之间。

     评级面临的主要风险

    新疆地区产能投放过快引发的价格下跌风险

    估值

    我们对公司2014-2016年盈利预测分别为0.408、0.549和0.655元,将目标价由6.85元下调至5.80元,对应于2014年14倍市盈率。