水泥业务:销量提升,成本下降,四季度盈利大幅改善

     2013 年公司实现水泥和熟料销售总量5,103 万吨(财务口径),同比增长20.52%,主要原因在于公司通过收购与自建扩张产能,进一步提高了市场占有率;同时区域市场景气程度提升,公司产能利用率出现提升。首先,公司通过收购自建,产能大幅扩张。全年公司新增水泥产能465 万吨, 产能同比增长10%。通过收购公司进一步提高了鄂东地区市场占有率。其次,公司产能增长10%%,但水泥熟料销量同比增长20.52%,说明公司产能利用率出现提升。

     报告期公司单位盈利能力出现提升,吨毛利的同比提升是靠单位成本的下降来实现的。首先,区域内煤炭价格出现大幅下跌,煤炭价格的下降直接减轻了公司的成本压力。其次公司生产单耗下降,成本端的下降直接导致了公司水泥熟料业务毛利率的提升。

     环保业务:快速发展,有望成为新的增长点

     2013 年,公司在湖北,四川,广东等地多个生活垃圾生态化处置环保项目建成投产或试生产,开工建设9 个生活垃圾生态化处置项目,签约12 个环保处置项目。目前,公司运行和在建的环保处置能力已达287 万吨/ 年,其中生活垃圾处置能力228 万吨。  目前公司环保项目虽然均无法实现盈利,但是长远来看环保业务是公司的发展重心。我们认为目前公司环保业务正处在发展期,假如政策支持力度出现加强,环保业务的规模和盈利将出现快速增长,有望成为公司业绩新的增长点和驱动因素。

     维持“买入”评级

     在水泥业务方面,公司一直在加强成本控制,提升竞争力,主要市场湖北供需格局较好,近年来都没有大的产能投放,公司持续在收购整合, 市场集中度也在不断提升过程中,2014 年湖北的供需关系仍处于改善态势,考虑到成本下降,公司水泥业务盈利能力有望进一步增长。在环保业务方面,虽然现在收入和利润占比很小,但是公司将垃圾协同处理作为未来发展的重心,有大股东支持,公司技术国际领先,未来几年将在湖北市场大规模布局,一旦政策支持力度加强,该业务将成为公司业绩新的增长点和驱动力。我们预计2014-2016 年公司EPS 分别为1.58、1.89、2.20, 对应市盈率6.9、5.7、4.9 倍,维持“买入”评级。

     风险提示:宏观经济继续下滑,低价水泥流入压低市场价格。