受益销量增长、成本下降,2013年利润大幅增长,第四季度增长超预期。公司公告,2013年预计实现归属于母公司股东净利润4.51亿,预计第四季度净利润8600万左右,为近3年来第四季度利润最高,是去年同期的13.5倍。公司利润增长来源于:一,产能及销量增加,古浪4500T/D、漳县二线4500T/D在2013年今年5月份建成投产,产能增加400万吨,年水泥产能达到2500万吨;二,区域水泥需求旺盛,价格提高,2013年前11月甘肃、青海固定资产投资增速27.3%、28.5%,高出全国值19.6%为7.7个百分点、8.9个百分点,也高于西部地区固定资产投资增速平均值23.1%,区域投资旺盛相应带动水泥价升量增,2013年前11月甘肃、青海水泥产量增长17%、28.6%,远远高于9.25%的全国均值,甘肃兰州42.5水泥2013年均价358元/吨,涨幅超过5%,今年年初价格在380元/吨;三,煤炭价格低位运行,提升毛利率水平,秦皇岛山西优混煤2013年均价下跌17%,煤价下跌、水泥销售价格上涨以及销量增长单位成本下降共同提高公司毛利率、净利率水平。

    西藏项目引进当地战略投资者,加快西藏布局脚步。西藏一直是公司传统销售市场,但无生产线,2012年9月公司在西藏计划建设120万吨水泥生产线。西藏水泥整体需求量虽不大,2012年只有280万吨,由于当地水泥供给量不大,价格一直在600元/吨高位(42.5水泥)。公司此次引进当地国有独资公司西藏开发投资集团作为战略投资者,持股比例30%,公司持股比例降至42%,有利于公司加快项目进展和更好融入当地环境。

    今年区域新增水泥规模下降,供给压力进一步减轻。按照协会数据,2013年甘肃境内投产包含公司在内5条生产线,新增产能800万吨,但区域内水泥需求旺盛,产能消化不成问题,水泥价格上涨是最好例证,今年新增产能规模预计进一步减少,预计新增500万吨左右,供给压力进一步下降。在西北5省中,公司布局的主要区域甘肃、青海固投增速是5省中最高的,同时也是城镇化率水平最低的区域,在未来几年内区域水泥需求增速中枢有望保持在高位。

    盈利预测和投资建议。我们预计2013-2015年公司实现归属于母公司股东净利润4.4亿/5.4亿/6.6亿,EPS0.57/0.7/0.85元,对应目前股价6.7元,2014PE9倍,吨产能市值仅200元,公司有望受益行业环保标准提高、去化产能加快、利润率提高等带来的估值提高,给予“买入”评级。