回顾上周，由于中国制造业PMI数据欠佳，拖累全球股市表现，包括港股。虽然恒指及期指表现久佳，但个别板块仍有不俗表现，例如水泥块板。

    水泥块板之所以能逆市造好，是因为获大行唱好。该大行指出，虽然内地调高对环保的要求会增加水泥业的成本，但由于平均售价上升，以及煤价下跌，可望推动水泥企业的盈利能力，并指华润水泥(1313)为业内首选。不过，笔者却有另一番见解。

    以股东回报率(ROE)去衡量，华润水泥的ROE为13.54%，与山水水泥(0691)的13.08%及安徽海螺水泥(0914)的13.64%相若。以估值计，山水水泥、华润水泥及安徽海螺水泥的市帐率(PB)分别为0.65倍、2.52倍及1.66倍；市盈率(PE)则分别为5.2倍、19.3倍及13.1倍。从估值角度去看，由低至高的顺序为山水水泥、华润水泥、安徽海螺水泥。

    换言之，在上述股分中，应以山水水泥为最值搏，华润水泥次之。但值得留意的是，山水水泥的负债比率是3者中最高，达3.25倍，具一定的财务风险。另一方面，安徽海螺水泥亦有其可取之处，其边际利润高达13.83%，为业内最高水平，盈利能力佳。安徽海螺水泥的缺点估值偏高，但在考虑到公司的龙头地位后，在估值上具有一点溢价，也是可以理解的。

    除了上述股分外，水泥板块中还有其它ROE较高的股分，例如中国建材(3323)。中国建材的ROE高达17.37%，在业内处于偏高水平。该公司能取得高ROE的原因，是因为其负债比率高达7.1倍，远高于同业，财务风险甚高。此外，该公司的边际利润只为6.4%，盈利能力不算高。总体而言，虽然中国建材的ROE偏高，但值搏率不高。

    利益申报：笔者持有华润水泥(1313)