因应水泥价格上升 买入亚洲水泥(743)

    四川省及湖北省水泥价格过去一个月分别升4%及9%。评论:随着旺季步入后半阶段，当地的水泥价格的升势较预期强。价格升势主要由农村巿场以及基建投资的需求带动。由于两地是亚洲水泥(743, $4.37)的主要巿场，而煤价维持于低位，本行预期亚洲水泥第4季的盈利将进一步改善，这对股价有正面推动作用。未来数周水泥价格进一步上升将再刺激股价表现。本行相信四川地区的水泥价格将因下游需求改善而上升。

    由于全国水泥库存维持于两年的低位，本行相信水泥价格将于2014年维持强势表现。这为公司推出新产能创造了理想时机。截至2012年12月底，公司持有2,200万吨水泥产能，管理层力争于2013年底将产能提升至2,800万吨。公司于2013年9月已开始营运3百万吨新增产能，而另外3百万吨产能将于2013年第4季尾投入营运。假设2013年新旧产能折合的产能利用率为90%，公司2013年及2014年的销量按年升幅可达12%及20%。假设公司2013年及2014年水泥平均售价按年升13%及6%，公司2013年及2014年的毛利率将增加4.5个百份点及0.6个百份点。值得留意的是，公司的毛利率扩张水平是同业中最高的，毛利率大幅扩张令公司的盈利增速由2012年按年跌逾70.9%变成2013年按年急升102%，而2014年的每股盈利增速仍可达25%。

    长线而言，本行相信亚洲水泥将受惠于行业产能减少的情况。国务院在最新的文件中重申不会批准兴建新的水泥产能，同时有意在未来两年加快淘汰落后产能。本行相信这会减轻投资者对水泥行业产能过剩的忧虑，这会令巿场气氛改善，令巿场人士接受更高的估值水平。

    亚洲水泥现价相当于2014年6.2倍巿盈率，2012年至2014年期间年复合增长率达59%，估值不算昂贵。本行维持亚洲水泥的买入评级，3个月目标价调整为5.46元，相当2013年7倍巿盈率。