近期我们调研了金隅股份，公司京津冀水泥业务在2014年将迎来触底反弹的契机，地产业务则会保持平稳增长，而北京自住商品房政策将激活公司大量工业用地储备。我们保守测算公司合理市值为345亿元，首次给予“强烈推荐-A”评级。

    公司拥有四大业务板块，水泥和房地产开发是核心业务。金隅股份是一家国有控股企业，大股东金隅集团为北京市国资委全资所有。公司有水泥、房地产开发、新型建材、物业投资和管理四大业务板块，2012年水泥和房地产开发业务合计贡献了59%的收入和72%的毛利总额，是公司的核心业务。

    公司京津冀的水泥业务将从2014年起迎来触底反弹的契机。金隅股份80%的水泥产能集中在京津冀，2012年当地水泥销量占公司90%。2010年后京津冀水泥产能大幅扩张是景气下滑主因，2014年当地产能自然增长基本结束，考虑到淘汰落后，在需求无增长情况下2014年其供需边际也有所改善。2013年9月以来大气治理和化解落后产能政策持续升级，京津冀水泥供给端收缩或更明显。弹性来看，10元涨幅（不含税）对应的EPS改善幅度是0.15元。

    房地产开发业务稳定增长，自住商品房政策激活工业用地储备。公司是北京地区重要的地产开发企业，2013年结转面积约117万平米，从预售和土地储备面积来看未来几年将稳定增长。公司在北京拥有700多万平米工业用地，北京2013年10月推出新政鼓励企业将工业用地转为自住商品房用地。目前公司已经有2块共33万平米的工业用地完成转化即将开工建设，且考虑到一级和二级土地市场总的开发收益，其利润率水平较普通商品房更高。

    首次给予“强烈推荐-A”的评级。1、近期公司股价创下新低，市场预期已达历史低点。我们按市场已有偏低估值（而非目标估值）测算公司水泥、房地产开发、工业用地转化、物业投资管理及新型建材业务的合理价值分别为114、88、63、50和30亿元，对应股价8.05元，较目前高40%，即使考虑一定折扣这部分收益也是容易获取的，若未来市场风格变化则是第二部分收益。2、大股东以5.58元的价格认购增发股份，彰显了对公司的信心。预计公司2013-2015年EPS为0.72、0.83和1.10元，首次给予“强烈推荐-A”评级。风险提示：水泥产能收缩不力，工业用地转化面积和速度低于预期。