投资要点

　　事件:

　　公司于近期公布2014年中报业绩,实现收入约72.7亿元,同比增约9.7%;归属母公司净利润约5.0亿元,同比增约41.7%;EPS约为0.34元。

　　点评:

　　水泥价格表现靓丽。区域水泥需求平淡,上半年公司熟料及水泥综合销量约2300万吨,同比增约3.8%。核心湖北区域供需格局较好,上半年基本没有新增产能投放支撑水泥价格景气上行;公司上半年吨均价同比增约19元/吨至约268元/吨,水泥及熟料收入约61.6亿元,同比增约11.5%。上半年公司吨毛利约80元/吨(历史第3高位,仅次于11年H1的87元/吨、13年H2的84元/吨),同比增约29元/吨。

　　商混扩张放缓。上半年公司商混实现收入约7.7亿元,同比增约18.4%,增速放缓明显;销量约274万方,同比增约4.1%;毛利率约20.9%,同比降约3.0个百分点。

　　塔吉克斯坦熟料线大幅贡献盈利。2013年公司塔吉克斯坦熟料线(3000T/D)投产,率先实现正式的国际化运营;上半年运转稳定,其执行主体华新亚湾水泥实现收入约3.2亿元、净利润约1.5亿元,对公司整体的收入及净利润贡献率分别约为4%、24%;华新亚湾净利率约48%,远高于公司国内盈利水平。

　　周转率稳中有升,现金流稳定。上半年公司资产周转率稳中有升;资产负债率较期初降约1.7个百分点、至约59.9%,居于2011年以来的低位;有息负债约102亿元,有息负债率较期初降约0.3个百分点、至约39.7%;经营现金流量净额约15.2亿元,同比增约6.7亿元。

　　国内产能略有增长,国际化推进力度加大。上半年公司广东恩平4000T/D熟料线投产,预计下半年华新桑植2500T/D熟料线投产,全年预计新增熟料产能约200万吨。上半年公司塔吉克斯坦第二个熟料生产线已经开工建设;同时完成柬埔寨CEMENTCHAKREYTINGFACTORY的40%股权认购,成为后者第一大股东;公司国际化战略推进力度有所加大。

　　环保业务仍为战略重点。2013年受水泥窑协同处臵生活垃圾及污泥的细化政策落实较慢影响,公司环保业务投资仅完成计划的13%左右;但环保业务仍将是未来投资重点,目前在湖北、河南、重庆、广东均有多个项目积极推进中,上半年奉节项目已经试产,下半年信阳、武汉污泥二期项目有望陆续试产。

　　下半年核心区域有望维持景气高位,但高基数效应下向上空间有限。湖北区域供需格局较好,预计下半年新增熟料产能约155万吨,冲击有限;但2013年下半年区域水泥的高景气制约公司下半年的盈利弹性。

　　投资建议:

　　公司国际化基因较优,塔吉克斯坦第一个熟料项目自2013年下半年投产以来已为公司贡献了实实在在的丰厚利润;华新亚湾第二个熟料项目及柬埔寨项目的稳步推进,有望拓宽公司增量及盈利提升空间。

　　公司已积累了一定的水泥窑环保协同处臵的运营经验;未来41号文对水泥窑协同处臵生活垃圾的要求有细化政策、补贴标准落地后,公司环保业务进展有望加快,公司“水泥及环保协同发展”的战略规划值得期待。

　　预计2014-2016年公司EPS分别约为0.86、0.98、1.11元,对应PE分别约为8.3、7.4、6.5倍。“增持”评级。

　　风险提示:

　　区域需求大幅下滑;国际化进程推进受阻;环保业务进展低于预期。