投资要点:

    前三季度公司营业收入437 亿元,同比增长18%;归属上市公司股东净利润82 亿元,同比增长52%;EPS1.54 元。

    其中第三季度营业收入149 亿元,同比增长11%;归属上市公司股东净利润24 亿元,同比增长1%;EPS0.44 元。

    报告摘要:

    三季度盈利如期有所回落。三季度由于是需求淡季,盈利如期出现回落。单季度销量约6450 万吨,同比增长11%,营业收入149 亿元,同比增长11%,净利润25 亿元,同比增长2%。单吨销售均价231 元,同比持平,环比下跌17 元;单吨成本162 元,同比上升7 元,环比上升3 元;单吨三费23 元,同比下降2 元,环比持平;单吨毛利69元,同比下降8 元,环比下降20 元;单吨净利39 元,同比下降3元,环比下降15 元。

    四季度盈利具备弹性。去年四季度公司吨净利达到62 元,我们认为今年四季度仍有望接近这个盈利状态,全年净利润将创历史新高,超过11 年盈利高点。①需求端已经基本见底,未来几年行业需求增速预计0-3%之间,虽然地产先导指标仍在继续恶化,但基建和农村投资是稳定需求的主导力量;②供给收缩逻辑继续有效,短期主要看良好竞争格局下的行业自主停窑,中长期看取消低标号、淘汰落后产能等;③大华东区域水泥价格如期已经两轮上涨,累计涨幅40-70 元不等,预计后续仍有一轮涨价潮,盈利整体接近去年四季度水平。

    内部造血依然强大,财务杠杆持续下降。三季度经营活动现金净流量50 亿元,资本支出40 亿元,财务状况继续向好,资产负债率已从年初的37%降至33%,财务费用也进一步下降。

    盈利预测及投资建议。预计14-16 年公司净利润分别127、139 和153亿元,EPS 分别为2.40、2.63 和2.89 元,维持买入评级。