1.水泥业务底部凸显，四季度有望回暖

　　公司拥有水泥产能 4500 万吨，其中 80%布局于京津冀地区，由于环保要求和落后产能淘汰等原因，未来两年区域内产能将有所下降。目前水泥底部已经凸显，随着京津冀一体化的推进和地产救市政策的出台，水泥需求有望回升，水泥股估值将得到阶段性修复。

　　2.地产业务与投资性物业成长稳健

　　公司拥有多元化的房地产开发项目组合，保障房、自住商品房、商品房业务形成良性互补，地产板块业务盈利具备可持续性。公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为 76 万平方米，单位价值达 1.79 万/平米，且物业管理有望继续受益北京租金上涨，并为公司带来稳中有升的利润增长。

　　3.布局完整产业链，新型建材前景广阔

　　新型建材毛利率尚低，利润贡献不显着，但随着非公开发行募集资金投建的物流园区和高档家具厂的投产，这一板块将会迎来新一轮的多元化扩张，并与地产业务形成有效协同，推动公司整体转型，提升盈利能力。

　　4.盈利预测与投资建议。

　　作为行业内京津冀区域的龙头，目前公司水泥产能布局完整，地产业务有所回暖，物业租金持续上涨，新型建材和物流业务稳步提升。此外，公司土地储备已超过 500 万平方米，随着京津冀政策的进一步落地，公司多个板块业务可能会明显受益。我们预计公司 2014-2016 年 EPS 为 0.68、0.83、0.87 元，鉴于公司的稳健成长，我们给予公司 2015 年 9 倍PE，目标价 7.47 元，维持“买入”评级。

　　5.主要不确定因素。

　　水泥需求和地产销售不及预期，原材料成本上升。