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建材行业-2014年水泥行业数据点评:需求顶峰“狼来了”,新增产能绵绵不绝

更新日期: 2015年01月27日 作者: 邱友锋 来源: 海通证券 【字体:

    1.库兹涅茨周期下行,水泥需求顶峰“狼来了”

     国家统计局数据显示,2014年全国水泥产量24.8亿吨,同比仅增长1.8%,增速较2013年下滑7.8pct,创1990年以来新低。自2014年9月以来水泥单月产量连续4个月负增长,为2005年以来首现。

     2015年需求展望仍不乐观,2014年四季度发改委集中审批基建项目预计集中于2015年二季度开工,2015年基建投资仍有望维持20%的高增长,但房地产投资可能仅维持10%左右增速,则2015年水泥需求增速仅在0-2%区间。

     早在2008年之前,水泥业内人士即年年喊需求顶峰狼来了,现在狼真的来了!1998年房改带动的库兹涅茨周期上行阶段已经结束,水泥需求顶峰已至。但鉴于国内政府偏凯恩斯主义倾向,每遇经济下滑动用刺激手段对冲的动机较强,我们预计水泥需求顶峰到来后需求短期不会大幅下滑,数年内在目前24-25亿吨左右产量水平左右震荡的概率较大(业内谓之“平台期”)。

     分区域看,2014年全国水泥需求差异较为明显。其中,西南(贵州、西藏增速超过15%)和中南(广东、海南增速超过8%)区域水泥需求增速较高;华东和西北区域水泥需求增速略高于全国;东北和华北区域则出现负增长情况。

    2.新增产能绵绵不绝

    2014年全行业新增熟料产能7000万吨(对应水泥产能约1.2亿吨),同比增长约3.5%。2015年行业预计仍新增熟料产能4500万吨(对应水泥产能0.8亿吨),同比增长约2%,数据超出预期。自2008年38号文以来,资本市场对水泥行业年年抱有“明年新增产能大幅回落,后年几无新增产能”预期,但此预期年年落空,水泥新增产能至今绵绵不绝。

     为何行业新增产能总是超预期?市场对未来行业新增产能预期大多基于行业协会的统计数据,但行业协会主要统计有批文有合法身份的生产线,而对“边批边建”甚或是“未批先建”生产线统计不足。为何产能限制政策三令五申,加之行业周期下行盈利不佳,行业仍有大量新增产能?原因多方面,主要有三点:行业未持续亏损、地方政府激励扭曲、企业囚徒困境。

     行业未持续亏损:尽管行业大周期下行,但由于上游煤炭价格持续下跌且跌幅大于水泥价格,水泥企业依靠挤占上游煤炭利润持续盈利,新建生产线仍有经济可行性;

     地方政府激励扭曲:地方政府目标函数是GDP、就业等政绩指标,部分地方在投资冲动下放任、鼓励甚至要求企业违规新建生产线;

     企业囚徒困境:企业存在产能布局之争,尽管明知真相建产能必然导致双输格局,但无论对手新建产能无否,自己新建产能始终是最优策略,导致企业在对未来行业产能过剩已有充分共识情况下仍然争相新建产能。

     分区域来看,2014年全国近一半新增产能来自西南地区,占比达46%,余下新增产能占比由大到小依次为华东、中南、华北、西北、东北,可以看出需求增速相对较好的区域新增产能占比较大;2015年预计中南(24%)、西南(21%)、西北(20%)三大区域新增产能占比超过20%,而华东、东北、华北区域新增产能占比在11-12%左右。

     2014年西南地区新增产能冲击率达10%,显著高于其他区域之2%-4%;2015年预计全国各区域新增产能冲击率差别不大,其中东北和西北略高于其他区域(约4%)

     3.产能利用率仍将维持低位,盈利难现反转.

     2012年以来新增需求、新增供给双双回落,但新增需求回落速度略快于新增供给,行业产能利用率维持低位,预计2015年水泥产能利用率在71%左右,行业盈利难现反转。

     4.风险因素

    房地产投资断崖式下跌;基建投资资金紧张开工缓慢等。

 

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