业绩符合预期安徽海螺(914HK)的2014年财报公布,净利润为109.8亿元且每股净利润为2.07元(同比增长17%)。该业绩完全与申万的预期一致,比彭博的预期每股净利润2.173略低4.6%。

    分红率提高是关键在2014年,海螺水泥与熟料的销量为249百万(同比9.29%)吨。水泥与数量的吨售价为人民币244元,对比2013年的242元略高2元。吨毛利在2014年达到了人民币82元每吨,比2013年的79元多出3元。海螺将过去5年平均分红率的19%提高至目前的31%。再次确认了我们2015年1月15日报告所指出的海螺将增加其分红的观点杠杆持续减少,资产负债表进一步增强净负债在2014年为人民币57.6亿元,对比2014年6月的100亿元和2013年年末的108亿元。14年末的净负债率为9%(14年上半年为17%),对比13年年末的20%。这验证了我们此前所认为的在水泥行业需求减弱和市场逐步整合成熟的背景下,公司会持续的去杠杆的判断。

    改革红利提升估值我们看到了海螺正在进行的国企改革带来的积极效果。随着海螺水泥直接由海螺创业持股,我们认为员工持股计划将会通过进一步提高海螺的分红率得到体现。参照湾水泥市场的经验,长期看,我们认为分红率将会由现在的31%持续提高到未来的45%,同时带动公司的估值提升。

     重申增持评级海螺目前交易在人民币468元吨企业价值,低于历史平均水平约20%。我们维持现有目标价港币33元,反映了人民币538元的吨企业价值。基于15.4%的上浮空间,我们重申增持评级