投资要点:

     2014年全年业绩12.2亿元,同比增3.47%,其中4季度单季同比下滑34.68%,折合EPS0.82元,完全符合预期。2014年公司实现营业收入159.96亿元,同比增长0.1%。实现归属母公司净利润12.2亿元,同比增长3.47%,折合EPS0.82元,完全符合我们在业绩前瞻中的预期。4季度公司实现营业收入46.71亿元,同比下滑13.41%,实现归属母公司净利润4.07亿元,同比下滑34.68%,折合EPS0.27元。4季度公司主营毛利率为30.68%,同比下滑2.2%。

     四季度量价齐跌至单季业绩大幅下滑,全年业绩基本持平。14年全年公司水泥熟料综合销售量约5133万吨,同比增加约30万吨。水泥吨均价259元,同比增长2元;吨成本178元,同比下滑3元;水泥吨净利20元,同比增长1元,全年业绩基本持平。14年4季度,公司泥熟料综合销售量1475万吨,同比下滑92万吨。4季度湖北和湖南地区高标号水泥价格分别为360元/吨和352元/吨,同比分别下滑20元和50元,公司水泥吨均价247元,同比下滑3元。此外4季度单季公司投资净收益189万元,同比大幅减少4923万元。量价齐跌叠加投资收益下滑,公司4季度水泥吨净利25元,同比下滑9元,单季盈利明显回落。

     15年区域供需格局良好,1季度业绩趋于平淡。14年两湖地区共新增熟料产能372万吨,水泥产能483万吨,15年无新增产能,供需格局良好。14年在地产下滑的大背景下,湖北和湖南地区水泥增速分别为4.4%和8.8%,增速小幅下滑,地区水泥价格走势呈现前高后低的局面。15年1季度华北地区高标号水泥价格320元,同比大幅回落80元,全年水泥需求取决于地产恢复情况,预计区域价格将呈现前低后高的态势。我们预计公司1-2月份水泥产量642万吨,同比增长75万吨;吨毛利62.5元,同比小幅下滑6.8元,尽管1-2月水泥销量增长明显,但增速放缓,同时考虑到去年同时期水泥价格高基数的影响,我们预计公司1季度盈利情况同比小幅下滑。

      “一带一路”打开海外市场,长期看好环保业务,我们维持公司15-17年EPS0.94元/1.05元/1.20元。目前公司在塔吉克斯坦拥有两条产线,若15年全部投产共计水泥产量160万吨,14年该项目净利3.18亿元,同比增长127%。公司位于柬埔寨的3200t/d新型干法水泥熟料生产线已投产试运营,未来将逐步释放业绩。环保领域水泥窑协同处理垃圾一直是公司未来发展的重点,部分地区已经建立独立的固废预处理基地,具备独立运营条件。我们认为未来随着政策推进和国家补贴到位,对公司利润贡献有望加大。我们维持公司2015/2016/2017年EPS分别为0.94元/1.05元/1.20元,维持“增持”评级。