水泥三大重磅利好相遇 行业迎来好时节

    随着国家对房地产调控的转向，处于房地产行业上游的建材行业也因此受益，上周全国水泥市场价格迎来今年首次环比上涨，幅度为0.14%。4 月初，全国水泥市场需求保持温和上升态势，企业发货环比提升5%-10%，库存环比略有下降，但仍保持高位运行。

    分析认为，去年第四季度多个大型基建项目获批，一系列刺激住房需求的政策又相继出台，加上一带一路启动，以及第二和第三季为行业旺季，有助支持水泥价格回升，在多重利好因素带动下，水泥股有望重拾升势。

    成本大降促利润回升

    水泥行业的景气度与房地产行业具有高度相关性，但去年房地产投资增速大幅回落，反映水泥价格的全国水泥价格指数从去年11月中的102.25高位反覆回落。海通证券指出，水泥需求有30%来自房地产，40%来自基建，其余30%是农村建设。中央虽在去年9月底放宽房地产调控政策，但今年首季房地产市场仍不稳，加上农历新年后，水泥市场启动较为缓慢，主要水泥企业停产期持续到4月1日，令今年首季水泥市场行情十分冷淡。不过，随着去年第四季有逾万亿元基建项目获批，今年建设活动将会全面加速，带动水泥需求增加。

    除此之外，今年对水泥业营运最有利的，还是成本的下降，目前5500大卡动力煤基准价格还在每吨460元人民币左右。

    据悉，水泥行业中，煤炭和电力成本约占60%。煤炭和电力自2010年以来呈下降趋势，特别是煤炭。水泥生产必需的无烟煤，由2012年至今跌幅接近50%；同期动力煤价格下跌也逾40%，动力煤价格下行，带动电力价格下行。

    京津冀等区域性机会大

    海通证券认为，宽松周期下或有建材板块估值修复机会，一带一路、京津冀一体化及转型预期催化个股行情。

    在今年的政府工作报告中，京津冀一体化战略被列为与“一带一路”、长江经济带并列的三大经济带战略，媒体报道京津冀规划或将于4月底发布。同时，政策持续发酵，地产新政放松组合拳，有助于加快地产成交量回暖，从而改善水泥板块的需求预期，提升估值。此外，华北地区近两年处于盈利底部。未来随着京津冀一体化推进需求将逐步回升，受益环保推进特别是雾霾治理，供给端进一步收缩，整体来看供需改善可期。申万宏源认为15年京津冀一体化有望进入实质落实阶段，建议关注冀东水泥、金隅股份。

    今年“一带一路”或将拉动投资规模4000亿元，在建及拟建基础设施规模达1.04万亿，同时设立亚投行为“一带一路”在内的基础设施建设提供投融资支持。申万宏源认为规划将打开沿线区域水泥需求新的增长空间，区域水泥企业有望分享沿线国家水泥市场高收益。重点推荐天山股份、上峰水泥、青松建化、西部建设等。另外，重点关注华东优势区域，15年长三角铁路计划完成建设投资559亿元，为提振区域水泥需求提供保障，推荐低估值行业优质龙头海螺水泥、华新水泥、江西水泥。

    未来并购重组是大势所趋

    业内人士指出，目前，水泥行业产能过剩已成不可逆转的事实，并将长期存在，未来并购重组是大势所趋。

    中国建材在近日的年度业绩发布会中指出，2015年资本支出约130亿元，其中一部分将用于收购同业的股权，以促进区域性合作，公司也预期，在“新常态”下，将有更多大型水泥企业通过二级市场组成战略联盟。与此同时，安徽海螺在业绩发布会上表示，将关注大型同业在2015年展开的合作，而公司现在持有巢东股份/冀东水泥/青松建化的16.28%/19.84%/28.17%股权。对于持有一定市场份额的地区性企业及低估值的公司而言，在二级市场进行股权收购是较吸引的选择。

    央行降息降准周期或以开启，这对于水泥行业的并购重组来说，无疑是重大利好。由于水泥行业属于重资产行业，以往的并购重组往往给收购方造成很大的负担和债务风险，随着A股"长牛"的形成，将有效降低水泥行业上市公司的融资成本。

    冀东水泥:昔日翘楚迎来新机遇

    冀东水泥 000401

    研究机构：安信证券 分析师：孙明新 撰写日期：2015-03-19

    投资要点:公司水泥业务主要布局华北地区,水泥供需状况差,价格底部区域,我们认为未来存在小企业被淘汰及并购重组空间,业绩弹性较大。催化剂源于京津冀一体化政策及国企改革。2015年投资收益带来公司业绩高速增长。

    华北地区水泥底部区域,京津冀一体化带来曙光:华北地区经历了2012-2014年需求低迷、盈利水平差的底部区域,小企业生存状况恶劣,目前已经出现了寻求被大企业并购的迹象。我们认为京津冀一体化政策将从需求拉动与环保趋严的供给收缩两方面助力华北地区供需状况改善,看好水泥价格向上空间及公司盈利弹性。

    国企改革空间较大,投资收益助力业绩高增长:公司控股股东冀东发展作为唐山市国资委的直属企业,近年来在降成本方面取得了较好的成效,但仍有改善空间。随着河北省国企改革政策的落地,公司在管理层激励、资产注入等方面具备国企改革空间。同时,公司受到产业资本青睐,海螺水泥（咨询 买卖）、新天域资本为公司的第二、第三大股东,成本价约为14元,显示出对公司发展的信心。公司参与秦岭水泥重组与亚泰集团定增,预计均于2015年完成,贡献投资收益14.1亿元,带来公司业绩高速增长。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2014年-2016年的净利润增速分别为-85%、1880%、-58%,考虑到公司京津冀一体化及国企改革催化,华北地区水泥基本面具备底部反转空间,调高公司评级至买入-A,6个月目标价18元。

    风险提示:京津冀一体化低于预期、国企改革低于预期

    金隅股份:有望受益京津冀政策落地

    金隅股份 601992

    研究机构：国信证券 分析师：黄道立,刘宏 撰写日期：2015-01-26

    我们一直坚定并持续推荐着金隅股份。

    在金隅股份从2014年11月中旬开始上涨的这波行情中,我们是市场最早,且在过程中最坚定推荐金隅股份的研究团队,自11月19日起,我们先后发布报告《十倍估值兼顾三重概念》、《天上掉下个林妹妹》、《最坏时候已过去,未来将有望逐步改善》从各角度重申推荐观点,并在每次股价出现调整之时,哪怕是12月5日,公司股价出现盘中跌停,我们均表示坚定看多。今日我们重申公司“有望受益京津冀政策落地,上调公司合理估值至13.3-15.2元/股(对应市值637-735亿元)”,继续给予“买入”评级。

    公司主业未来将逐步改善。

    虽然华北区域水泥行业2014年表现较弱,但在考虑区域供求、投资及相关政策的情况下,我们预计2015年的相比2014年实现改善是大概率事件,且随着相关政策落地和项目开建,最终表现存在一定的超预期可能,利好公司水泥业务。房地产行业逐步回暖亦对公司房地产业务预计将产生正面影响,14年业绩预减预计与结算少数股东权益占比较大项目有关,此类项目存量毕竟有限,结转实际上是一种风险的释放,随着少数股东占比较大的项目逐步结转完毕,预计未来净利润增速也将改善。

    公司主业估值安全边际在提升,工业用地估值不容忽视。

    随着A股市场各版块的上涨,市场整体及各行业的估值水平也在发生变化,因此我们针对目前市场的最新数据,对公司的估值重新测算:地产(222亿元)、水泥(171亿元)、物业投资(155亿元),总计(不含工业土地)548亿元。

    工业用地仅按基准地价均价出售即可贡献170亿元市值(隐含每平米售价约3000元),假设10年开发、售价2.2万元/平,10年折现,估值187亿元。公司若考虑工业用地估值,整体估值可达718-735亿元。

    有望受益京津冀政策落地,继续重申“买入”评级。

    综上分析,公司目前市值仅432亿,安全边际仍较高。我们认为,公司资产优、管理水平高、质地好,若近期京津冀相关政策落地,预计公司估值仍有进一步提升的空间。预计公司2014-2016年EPS分别为0.53/0.74/0.98元/股,对应PE为19.0/13.7/10.4x,继续维持“买入”评级。