化工：周报-腾龙PX爆炸，关注涤纶产业链

    上周综述。 上周价格涨幅最大的品种是环氧乙烷、 HDPE 和乙烯，价格跌幅最大的品种是原盐、液氯和国际石脑油。

　　腾龙 PX 爆照，关注涤纶产业链。 4 月 6 日晚上，漳州古雷半岛的腾龙 PX 项目发生爆炸，预计将会影响其产能。腾龙 PX 的产能约占国内 PX 产能的 6%，国内需求的3%。目前处于化纤行业的旺季，预计腾龙的火灾可能影响 PX 的供应，从而 PTA 和涤纶各个品种(涤纶民用长丝、涤纶短纤和涤纶工业丝)将会提价。 建议关注涤纶民用丝和 PTA 生产企业恒逸石化( 000703)、桐昆股份( 601233)和荣盛石化( 002493，停牌)、涤纶短纤龙头江南高纤( 600527)和涤纶工业丝行业相关个股！

　　我们的主要推荐标的： 新开源。 我们在 1 月 19 日发表深度报告，推荐新开源。我们对公司发展戓略的理解——三个字，“大健康”。由于公司的 PVP 产品市场容量较小，即使需求扩大十倍， PVP 产品仍然属于小宗品。对于没有资源禀赋的中游化工企业，如果单纯追求一体化而向上游戒者下游发展，可能将会面临市场容量瓶颈、上游产能过剩、新装置成本高企等诸多问题。如此发展犹如盲人瞎马，危险之极。公司需要一个合适的契机，实现转身。我们认为公司目前的戓略是将自身的定位从商品制造商向大健康服务商转变，通过自身的内延发展和外延幵购，打开成长的天花板。内延发展，设立天津雅瑞兹，切入口腔护理领域。欧瑞姿( PVM/MA 乙烯基甲醚和马来酸酐共聚物) ，作为新开源公司近年开发的新产品品种，年产 2500 吨的生产线已投入试生产幵取得合格产品，下游是口腔护理领域。公司 2014 年设立天津雅瑞兹，其经营范围为活动假牙稳固剂(义齿稳固剂)、假牙清洁片(体外接触)、漱口水等其他口腔护理材料的生产销售。这是我们预期之内的丼措。外延幵购，收购三家公司，布局大健康行业。新开源拟通过向特定对象以 13.20 元/股非公开发行股份购买呵尔医疗、三济生物和晶能生物 100%股权。呵尔医疗从事肿瘤(包括宫颈癌、肝癌、肺癌、前列腺癌等)的早期诊断，是未来肿瘤无创早期诊断的龙头；三济生物主要从事个体化治疗(包括肿瘤、心脑血管、免疫调节、精神神经、麻醉用药等领域)，应用的技术主要是分子诊断；晶能生物定位于第三方基因检测科技服务平台；三家公司都有望成为各自所在领域的前三名，幵且三家公司具有很好的协同效应：呵尔和三济是肿瘤诊断和治疗的协同；晶能生物是三济和呵尔业务发展的助推器，可以为三济和呵尔提供丌断的技术支持，同时通过不这两家公司渠道整合，拓展科技服务的业务。

　　(民族证券)

    零售：“互联网++”风头仍劲，国企改革有望再次来袭

　　1. 行情回顾： 1Q“互联网 +”强风驱动板块大涨，海通零售指数涨 35.5%跑赢市场近 20 个点，在各板块中位第 9；我们重点推荐的小商( 103%)、步步高( 92%)、南京新百( 84%)、海皮( 55%)、苏宁( 45%)等个股均表现较好！不少公司创历史新高，且多具备转型特征。

　　2. 观点展望：①“互联网 +”风头仍劲，转型贯穿全年。 实体零售拥有强大线下资源(现金、物业、门店网络、供应商&客户、品牌、物流等)禀赋，通过嫁接互联网思维和技术，资源正被激活和重估，并助力业务和服务创新，如闭环平台、互联网(供应链)金融、供应链整合等，风头仍劲，贯穿全年！这一转型既有企业自下而上的内在驱动，也有自上而下的政策加速器，有望合力加快实体零售转型步伐，实现转型效果。

　　坚定转型的零售企业的估值难以依然从 PE 角度考虑(未来成长空间大，但往往短期资本开支拖累业绩)，而更适合从互联网思维出发以 PS、 PGMV、用户价值等指标估值，挖掘中长期成长空间。 小商品城、苏宁云商、步步高、永辉超市等是其中的典型代表，也正越来越获得资本市场的高度认可！

　　②国企改革 2Q 有望再次来袭。 2Q 伴随停牌中的零售个股如上海商业龙头、银座股份等复牌，或再次引发板块性的国企改革行情，重点关注！其中代表性公司包括上海本地商业龙头、 重庆百货、 王府井、 银座股份、 鄂武商 A(停牌中的公司敬请期待复牌表现)，也可关注杭州解百和轻纺城等。

　　③低估值个股有修复性行情机会。 市场&行业普涨之下，逐渐有投资者寻求防御性，而我们年初提出 “零售股将多维度防御性进攻” ，是当时市场上最鲜明也最乐观的观点！ 出发点即是防御(基本面企稳、资产质地优、估值低). 板块前期涨幅少，估值低的个股有补涨(消灭低估值)机会。欧亚集团和鄂武商A为其中典型代表。

　　④重组概念股，组合投资平衡机会与风险。 经营式微，竞争力较弱的公司持续经营性价值下降，而并购重组(壳资源)价值凸显。这类公司大多不是我们传统覆盖标的，也往往难以准确跟踪事项和时点，但有逻辑判断可循，并可以组合思维把握弹性机会和控制风险。 武汉中商、 商业城、 南宁百货等为代表。

　　3. 推荐组合：①“互联网 +”组合： 小商品城、 步步高、 苏宁云商、 永辉超市、 海宁皮城、 南京新百； 仍为我们首选组合；②国企改革&低估值组合： 重庆百货、 王府井、 欧亚集团 、 鄂武商A(关注上海商业龙头、 银座股份等复牌点及机会)，为我们 2Q新增推荐组合； ③关注类组合： 大商股份、东百集团、 商业城、武汉中商、杭州解百、 深圳华强(暂停牌中)等，可组合投资把握弹性机会。

　　风险与不确定性： 零售商在改革与转型进程及效果不确定，及对板块估值提升压力。

　　(海通证券)

    建材行业：重点关注“京津冀”、“长江经济带”

　　上周板块回顾

　　上周建筑材料指数涨幅约 9.6%，相对 A 股指数收益约为 3.1 %；其中二级行业水泥、玻璃指数涨幅分别约为 9.7%、 9.4%，三级行业管材指数涨幅约 11.9%。

　　水泥行业

　　上周动态： 上周全国水泥市场价格迎来今年首次环比上涨，幅度为 0.14%；华东环比涨约 0.64%，其他区域环比持平。 上周全国库容比环比降约 0.34 个百分点。 4 月初，全国水泥市场需求保持温和上升态势，企业发货环比提升 5%-10%，库存环比虽略有下降，但仍继续保持在高位。 预计 4 月中下旬，随着散装水泥需求再一步提升，库存压力才能有所缓解。

　　投资逻辑： 展望全年水泥供需均几无增量，行业产能利用率将维持低位； 仅从盈利端来看，水泥股不存在上涨逻辑。但自上而下看，货币及财政政策持续宽松，板块存估值修复机会；此外，“京津冀一体化”及“长江经济带”规划落地时点临近，“一带一路”继续发酵，主题投资及转型预期有望催生水泥个股独立行情。

　　玻璃行业

　　上周动态： 上周全国浮法玻璃均价为 1130 元/吨，环比降约 0.45%，不同地区价格涨跌各异。全国浮法玻璃库存量为 3574 万重量箱( 179 万吨)，环比上升 0.34%。从区域上看，华东和华中价格松动； 华南前期降价之后， 上周稳定为主； 沙河地区近期出库基本正常，价格稳定； 东北和西北市场企业报价提高，实际执行价格可以商谈； 西南市场在产能增加的影响下，价格小幅下滑。

　　精选个股

　　1) 白马成长：推荐长海股份(行业景气回升、新品放量，股权融资、高送转预期)、东方雨虹(防水份额提升、保温材料/建筑辅料布局开拓新业务增长点；显着受益油价下跌)、伟星新材(品牌、渠道优势显着，显着受益油价下跌，低杠杆、高分红).

　　2) 国企改革：推荐国企改革潜在壳公司海螺型材(安徽省投集团资产证券化预期)，建议关注瑞泰科技(中国建材集团新材料资产证券化预期)； 推荐国企改革试点公司中国巨石( 行业景气回升； 混合所有制改革预期)、 北新建材(混合所有制改革预期).

　　3) 思变转型： 推荐建研集团( 医疗检测外延扩张落地预期)、 塔牌集团( 转型新材料预期)； 建议关注纳川股份(收购挺进新能源汽车领域；大股东现金参与增发，股价有一定安全边际)、 亚泰集团(转型医药预期).

　　4)区域经济： 推荐“京津冀一体化” 标的金隅股份(兼具国企及土地改革预期)、冀东水泥(兼具国企改革预期)； 推荐“一带一路”标的天山股份(兼具国企及转型预期)、 祁连山、青松建化，建议关注宁夏建材； 推荐“长江经济带”之华新水泥、海螺水泥。

　　风险提示： 投资超预期下滑，房地产持续低迷。

　　(海通证券)

　　保险行业：业绩超预期、政策红利可期

　　投资收益增厚，业绩高速增长

　　2014 年资本市场债股双牛，四家保险公司投资收益增厚，总投资收益率 5.1%-6.1%，投资收益增加带来了净利润和净资产的高速增长， 净利润同比增速在 19.3%-44.9%，净资产实际增速(扣除融资分红后)在 22%-38.1%，内含价值实际增速达到 21.2%-35.4%， 新业务价值增速在 9.17%-20.9%。

　　寿险业务规模和质量双收，销售人力大幅回暖

　　四家保险公司的寿险保费收入增速落在 1.5%-15.2%之间，一年新业务价值增速在 9.2%-20.9%的区间。寿险业务规模和质量双收，得益于行业销售人力回暖。 除新华保险外，其余三家保险公司的代理人规模均保持了两位数的增长，增长区间落在 13.78%-14.29%， 代理人规模创 5 年新高。

　　行业退保率上扬， 投资资产规模仍大幅增长

　　2014 年保险行业上市公司普遍存在退保率大幅提升的问题，对保险公司投资资产的增长有一定的影响，但 14 年投资资产规模仍保持 14%-20%的增速。中国平安无论在退保率的控制还是已赚净保费增速的控制上，表现出了明显的优势。

　　产险业绩分化明显

　　平安产险业务取得了良好的成绩，全年实现规模保费收入 1428.57 亿元，同比增长 23.83%； 综合成本率为 95.3%，同比下降 2 个百分点。 太保产险业务则面临严峻挑战，保费收入 931.13 亿元，同比增速放缓至 13.8%，综合成本率 103.8%，六年来首次出现承保亏损，与平安的差距拉大。

　　偿付能力充足，基本满足经营需要

　　四家保险公司的偿付能力充足率均保持在 200%以上，高于 100%的监管要求，基本满足公司经营需要。

　　投资建议

　　四家保险公司年度业绩各有亮点： 中国平安业绩靓丽，送配方案超预期，市值管理意愿强烈；中国人寿净资产增速超预期，高弹性特征显着；中国太保业绩表现稳中有进，人力结构持续优化；新华保险投资收益增加，触网态势积极。

　　整体而言， 2015 年保险业正迎来保费高增、投资向好、政策红利等基本面的强劲驱动，建议重点关注相对估值最低、净资产增长速度最快的中国平安。考虑弹性因素的推荐顺序：中国平安、中国人寿、中国太保。

　　风险提示

　　养老保险税收递延等政策落地晚于预期等。

　　(广发证券)

　　银行业：周报系统性利好出现， 银行股异彩纷呈

　　1、 银行板块观点：看多， 主要理由是政策驱动型行情增强，估值抬升的内涵持续丰富，行业面最新的变化需要密切关注。

　　2、 上周周报对行情预测准确，推荐组合跑赢行业和市场。 上周行情回归：上周银行板块指数上涨 2.7%，上证指数上涨 4.7%，板块获绝对收益，无相对收益。我们认为此波行情属于政策驱动型行情，上周政策面活跃，光大银行发布年报同时董事会准许成立资管子公司；330 房地产信贷政策再次松绑， 2 套房贷首付比率下调到 40%；存款保险制度正式落地，实行基准费率加差别化费率。(存款保险制度落地和资管业务分拆成立子公司，都有助于打破刚性兑付，降低无风险利率，抬升银行板块估值)

　　3、跨市场交易和市场流动性不足问题得到解决。 上周末，央行正式出台资产证券化注册制。央行和银监会在资产证券化方面达成一致。其中重点在：第四条和第五条，分别是交易场所可以自主选择(可在银行间市场也可在交易所市场交易)；资产证券化产品做市机制落地。这相当于资产证券化产品可跨市场交易、同时解决了资产证券化市场流动性不足问题。这两条将活跃市场，提高流动性、丰富交易主体，促进资产证券化的大规模发行。推动银行业去风险过程、加快金融创新。

　　4、存款保险制度落地后，银行的资产负债表都将出现显着的变化。在负债端，存款结构将有明显改变，从被动负债变为主动负债， CDs的发行规模增加、非保本理财产品发行规模增加、公司存款增加。在资产端，银行风险偏好提高，在资产配置上更加青睐中高风险的资产，比如：非标资产、中小微企业信贷等

　　5、系统性利好政策出现。 330 房地产信贷政策松绑，同之前的行业性政策是有差别。因为房地产信贷政策是关系到宏观面的政策，带来系统性变化，银行业受益经济企稳，资产质量改善，估值抬升。在上周二我们就提出买入银行股的观点。理论上的解释是：风险溢价下降，抬升估值。

　　6、银行股异彩纷呈。 各家上市银行都有各自的亮点。光大资管业务独立成为子公司，兴业银银平台独立分拆；浦发同上海农商行关系在改善；招商银行停牌诱发市场多种猜测。工行推出 e-icbc 互联网金融品牌，建行在进行组织架构的在次调整。 15 年，银行业层面的改革在酝酿，重点在公司治理层面；而各家银行的独立试点改革也将风声水起，重点在资产管理业务领域创新不断。预计 15 年将成为银行业转折和创新之年。

　　(中信建设)