规模扩张临产能挑战

　　山东山水水泥集团有限公司（下称“山水水泥”）日前发布公告称，公司拟通过簿记建档、集中配售的方式，在银行间市场发行总额为20亿元、期限为210天的2015年度第一期超短期融资券，募集资金中2.50亿元用于补充正常生产经营流动资金，17.50亿元用于偿还未来到期的有息债务。

　　数据显示，截至2014年9月30日，山水水泥的短期借款为4.6亿元，一年内到期的非流动负债余额为13.58亿元，其他流动负债25.07亿元，偿债压力不小。同时，由于近年来发行人正处于扩张期，生产规模不断扩大，负债增加，偿债压力增大，因此面临一定的流动性压力。2011年至2013年末及2014年9月末，发行人的资产负债率分别为59.21%、54.62%、55.79%和57.17%，流动比率分别为0.96、0.87、0.73、0.82。

　　然而，受国内宏观经济下行因素影响，固定资产投资增速回落，水泥市场需求萎缩以及水泥新增产能的大量投产等因素导致水泥产品供过于求的压力再次凸显，使得水泥行业的盈利水平有所下降。在这种背景下，山水水泥也难以幸免。2012年公司实现净利润19.07亿元，较2011年下降31.72%；2013年实现净利润14.48亿元，较上年下降24.07%。

　　值得注意的是，对于本期超短券，山水水泥聘请了两家评级机构为其进行信用评级。其中，经中诚信国际综合评定，山水水泥主体信用等级为AA+。而经中债资信评定，公司主体信用等级为AA-。

　　在评级报告中，中诚信国际肯定了山水水泥的竞争优势，在区域水泥市场的龙头地位以及近年来公司生产规模快速扩大等方面对其信用实力的支持，但依然关注到，国家经济结构调整、水泥下游需求增速下滑、公司进入新的市场区域面临一定的市场及管理风险等因素对公司信用水平的影响。中债资信也表示，水泥行业产能过剩、公司部分产能布局省份行业供需承压、公司长期面临一定分红压力等因素，将给公司带来不利影响。