冀东水泥2014年实现营业收入156.65亿元,同比下降0.29%;实现归属公司所有者净利润0.35亿,同比下降89.92%,对应每股收益0.026元,与此前业绩预告一致。公司同时公告1季度预计亏损5.54亿元至6.40亿元。2014年公司业绩下滑主要是由于所在区域市场需求持续低迷,公司水泥销售均价同比下降10.01%。虽然公司通过降低采购成本以及优化能耗指标降低了水泥单位生产成本9.8%,但水泥毛利率仍有所下降。整体来看,目前公司主要区域市场需求持续低迷,盈利处于底部,预计近期京津冀协同发展规划将会出台,随着相关重点项目逐步落地,整个区域的水泥需求将会得到明显提升。

     同时,京津冀积极开展大气污染的防治工作,以及水泥企业环保标准的提高都将促进水泥行业过剩产能的化解,京津冀供需情况有望得到改善。公司同时具有国企改革预期,未来盈利能力以及区域的控制力均有望得到提升。我们将目标价格上调至21.50元,维持谨慎买入评级。

     支撑评级的要点。

     2014年公司综合毛利率20.96%,同比下降2.44个百分点;净利润率0.22%,同比下降1.97个百分点。期间费用率26.18%,同比上升2.31个百分点,其中销售、管理、财务费用率同比分别上升0.38、1.22和0.7个百分点至2.68%、13.80%和9.70%。

     公司2014年水泥和熟料综合销量为8,636万吨(统计口径),其中销售水泥7,250万吨,同比增长9.55%;销售熟料1,386万吨,同比增长17.96%。

     截至2014年底,公司水泥产能约为1.25亿吨。公司2015年目标是生产水泥7,400万吨,较2014年增长2.38%。

     2014年公司营业外收入较上年同期增加2.2亿元至7.05亿元,增幅44.63%,主要是吉林公司以土地投资成立长吉图公司,吉林公司确认土地转让收益1.44亿元。

    2014年公司投资收益较上年同期下降2.3亿元至0.16亿元。

    公司预告2015年1季度亏损,预计实现归属于上市公司股东净利润-5.54亿元至-6.40亿元(上年同期为-4.27亿元),主要原因是公司产品销量及售价同比降低。

    评级面临的主要风险。

     京津冀一体化带来区域水泥需求的复苏低于预期。

     估值。

     暂不考虑秦岭水泥资产重组对冀东水泥的影响,我们将2015-2017年每股收益预测调整至0.267元、0.362元和0.521元人民币,目标价由14.00元上调至21.50元,对应2.4倍15年市净率,维持谨慎买入评级。