事件描述

     公司公告14 年年报:营业收入27.4 亿元,同比增长8%,归属母公司净利润3.7 亿元,同比增长42%,折EPS0.46 元。同时,公司预计15Q1 归属净利润2700~3100 万元,同比下降73%~76%。

     事件评论

     全年收入增长主要是混凝土的贡献。公司全年收入增长8%,分产品看:水泥熟料收入24.74 亿元(占比90%),同比基本持平(进一步看,水泥熟料销量合计1135 万吨,同增9.8%;价格预计下降20 元)。而混凝土收入同比增长378%,占比也由13 年1.9%提升至8.4%,主要原因是孙公司诸暨上峰满产,带来公司混凝土销量同比增长219%。毛利率提升4.8 个百分点,主要是受益煤价下行,水泥熟料吨毛利改善4.4 元;混凝土单方毛利则由于售价提升同比改善了25 元。期间费率提升0.13 个百分点,具体看,销售费率提升0.9 个百分点主要是水泥装运成本和运输费用增加;管理费率提升0.3 个百分点主要是并购新公司所致;财务费率下降1.1 个百分点,主要是平均融资余额下降,利息费用下降。最终来看,全年业绩增长42%。

     Q1 业绩同比下降70%左右,或仍是价格下行所致。15Q1 看,华东市场受需求下行,销售均价同比下降84 元;我们预计公司价格与华东市场趋势一致,也会有较大下滑,也是15Q1 业绩同比大幅下行的主要原因。

     海外布局,业绩弹性高。公司目前在吉尔吉斯合资建设2800TPD 产线(58%持股比例),我们重点看好此产线的业绩弹性:目前该国北部地区由于上马大量水电站及道桥项目,因此水泥需求迅速升温,考虑到目前较大的供给缺口(每年缺口至少500 万吨),因此产线放量也不会对市场构成冲击:目前北部价格为90 美元/吨左右,吨毛利约55 美元,吨净利约45 美元。

     进一步考虑到10%所得税优惠政策,预计投产后全年放量将增厚业绩为40%左右(项目预计16 年年中投产,当年增厚会有折扣);同时,我们预计随着一期产线的顺利投产及需求的景气向上,未来不排除继续追加新线建设。

     长江中游城市群规划获批,公司充分受益。公司主要销售区域在安徽、浙江和江苏三省,因此将充分受益中游城市群建设。预计15、16 年EPS0.50