公司 2014 年业绩增长 42.1%， EPS0.46 元：2014 年公司实现营业收入 27.4 亿元，同比增长 7.6%，归属上市公司股东净利润 3.7 亿元，同比增长 42.1%，每股收益 0.46 元；单 4 季度实现营业收入 6.8 亿元，同降 24.1%，环降 0.2%，归属上市公司股东净利润 0.69亿元，同降 61.9%，环降 28.5%，单季贡献每股收益 0.08 元；利润分配方案：派发股息每股 0.05 元（含税）；

　　2014 年全国水泥需求疲弱，同增 1.8%；华东区域景气较好，煤炭成本下降缓解需求端压力，公司产品结构优化提升带动业绩大幅增长；

　　销量增长 9.8%， 结构优化、 成本下降助力盈利改善

　　报告期内公司综合毛利率 29.2%，同比上升 5 个百分点；销售费率、管理费率为 3.9%、 4.8%，分别同比上升 0.9、 0.3 个百分点，财务费率为2.7%， 同比下降 1.1 个百分点，期间费率 11.4%，同比上升 0.1 个百分点；

　　报告期内公司销售水泥和熟料 1246.5 万吨，同增 9.8%。吨水泥综合价格 219.5 元，较 13 年下降 4.6 元，同降 2%；吨水泥综合成本 155.5 元，较 13 年下降 14.4 元，同降 8.5%；吨毛利 64 元，同比下降 9.8 元；吨净利 29.7 元，同比提高 6.5 元；

　　分产品， 水泥、熟料和混凝土毛利率为 23.8%、 32.6%和 30.5%， 同比 13 年变动-1.2、 8.6 和-6.1 个百分点； 分区域， 华东区域营业毛利率为29.1%，同比 13 年上升 4.5 个百分点；

　　单 4 季度营收同比下降，费率上升侵蚀业绩

　　单 4 季度公司营收同降 24.1%，环降 0.2%；综合毛利率 30.3%，同降7.3 个百分点，环增 4 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率为 4.2%、8%、 3.1%，分别同比上升 1.9、 3、 1.3 个百分点， 期间费率 15.4%，同比上升 6.2 个百分点；

　　盈利预测与投资建议

　　预计未来公司收入结构改善，核心区域水泥行业供求边际好转，吉国投产计划顺利实施，业绩可超市场预期。 我们预测 2015 年至 2016 年 EPS分别为 0.62、 0.97 元，目标价 13.7 元，对应公司 2015 年 22 倍 PE 水平，“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济形势恶化；吉尔吉斯斯坦投产计划未得到顺利实施。