金隅股份(601992.CH/人民币 12.54; 2009.HK/港币 8.84, 买入)公布 2015 年 1 季度业绩。公司 1 季度实现营业收入 77.61 亿元，同比下降 16.6%；归属上市公司股东净利润为 1.46 亿元，同比减少 31.5%，对应每股收益 0.03 元。

    公司 1 季度毛利率 28.2%，同比提升 4.8 个百分点，营业利润率 3.4%，同比下降 1.07 个百分点，净利润率 1.9%，同比下降 0.41 个百分点。

    公司 1 季度期间费用率 18.4%，同比上升 3.65 个百分点。其中销售费用率同比上升 0.8 个百分点至 4.2%，管理费用率上升 1.99 个百分点至 10.5%，财务费用率上升 0.86 个百分点至 3.8%。

    1 季度是水泥行业传统淡季， 2015 年 1-3 月全国水泥累计产量同比下降 3.4%，反应了今年市场需求偏弱的状态。公司 1 季度水泥熟料综合销量预计同比下降5-6%，水泥价格预计同比下降 6-7%，下半年随着京津冀一体化方案的实施，以及重点项目的开工，预计价格会有所反弹。

    根据数字水泥网的数据，京津冀地区 1 季度整体水泥需求较为低迷，水泥价格基本在低位维持稳定。从 4 月中旬情况来看，北京地区企业发货基本接近正常水平，天津、河北地区发货恢复至 5-6 成，北京、天津水泥价格继续保持平稳，河北石家庄水泥价格下调 25 元/吨。

    长期来看，在京津冀协同发展以及大气污染治理的推动下，区域过剩产能将继续化解，水泥需求有望逐步回升，地产业务也有望稳定发展。受益于地产销售回暖以及国企改革推进，公司盈利能力有望进一步提升。我们维持对公司的盈利预测以及对 A/H 股的买入评级。