报告要点

     事件描述

     海螺水泥15Q1报:营业收入112.3亿元,同降11.1%,归属净利润17.14亿,同降31%,折EPS0.32元。

     事件评论

     弱势需求带来收入业绩负增长。公司15Q1收入同降11.1%,主要源于区域需求较低迷,量价均较弱:前3月华东、中南水泥需求增速分别为-1.4%、0.95%,均低于14年同期1.3%、8.1%;价格看,15Q1华东、中南均价分别为304、332元,同比下降84、57元;毛利率下降6.3个百分点至29.3%;期间费率提升3.1个百分点至13.4%,拆分看,销售费率提升0.9个百分点,管理费率提升1.6个百分点,财务费率提升0.5个百分点。投资收益同比增加545%主要是公司的联营企业贡献增加;营业外收入同增65%主要是获得的政府补助增加。最终来看,公司15Q1业绩同降31%。

     全年博弈重心在下半年基建落地效果。我们认为上半年华东及中南市场需求改善空间不大,主要仍是基于房地产销售的阶段性回暖尚难以传导至投资及新开工的回升,结合前3月数据看,目前需求趋势仍然向下。进一步,我们认为,如果寄希望基建拉动需求复苏的话,其拐点也只可能是在下半年出现,主要源于旺季施工和冬季赶工。另外,长江中游城市群规划获批,涉及的港口黄金水道建设等,也会对区域基建等构成新增量。

      一带一路的践行者,期待新突破。公司近2年大力在印尼等海外国家布局产线,目前在建及洽谈的项目已有数十个;日前海螺南加里曼丹省6000TPD的产线项目已经投产(公司规划印尼市场水泥产能达2500万吨,总投资20-30亿美元)。值得注意的是,有别于其他水泥企业,海螺的海外建线大约只需要1-2年,精准狠的亮剑策略,为抢占高盈利蓝海抢夺了市场先机。同时,公司今年3月获得了中国银行50亿美元的贷款授信,反映出政府及金融机构也对海螺的海外布局报以充分肯定。我们充分期待公司在海外多领域、全方位的战略延伸。

     国内市场的整合者。依托投资拉动的资源品消耗迈向平台期后,市场将迈入一个集中度不断提升的整合期。物竞天择适者生存,在行业渐进式洗牌中,龙头海螺必能凭借成本和管理优势,扮演整合领导者,实现强者恒强。

     博弈水泥的优选标的。预计15、16年EPS为2.07、2.29元,PE为12、11倍,推荐。