行业动态变化：

    2014 年的年报公布完毕，水泥行业重点上市公司 2014 年度整理分析

    2014 年全年行业整体盈利水平继续改善

    自 2013 年 2 季度延续至今行业盈利能力继续改善：多数重点跟踪上市公司的归属母公司净利润同比均实现增长；其中同力水泥净利润同比增长 153.5%，上峰和万年青分别增长 42%和 25%，海螺与祁连山净利润增速在 17%上下，华新水泥净利润同比增长 3.5%；

    4季度水泥行业盈利质量同比下降， 淡旺季转换环比上升

    汇总上市公司归并行业， 2014 年第 4 季度营业收入同降 8.5%， 环增 8%,营业成本同降 4.9%， 环增 6.8%， 营业利润同降 44.7%，环降 10.9%，归属母公司净利润同降 37.1%，环增 1.5%。行业盈利质量同比下降， 南部地区淡旺季切换， 环比有所提升；

    分细部， 延续南北分化格局， 虽旺季不旺仍关注南部地区

    南部地区下游需求疲弱导致 12 月起产品价格即开始回落， 当季主要能源品种-煤炭-价格止跌企稳， 营业成本同比降幅小于主营收入降幅，最终导致 4 季度营业利润同比下降；受去年净利润高基数影响， 4 季度水泥行业内企业盈利能力亦大幅下降； 4季度盈利水平虽环比 3 季度提升但幅度有限，特别是净利润仅环比微增 1.5%，营业利润更是环比下降 10.9%，原因在于南部地区预期中的旺季不旺，华东、东南区域水泥价格大幅下跌。然而综合判断景气度，水泥行业重点区域仍在华东、 东南和中南区域；

    需求放缓，重点公司存货与应收账款增速高于营收与净利润增速

    分析行业及上市公司存货、应收账款、应付账款、购买商品支付现金、销售商品收到现金等科目变化情况， 2014 年全年行业营业收入同比增加 2.5%，存货同比增长21.9%，应收账款同比增长 15.9%； 存货与应收账款的增长速度高于营业收入、营业成本与销售商品收到现金增速，表明行业下游需求放缓，销售与去库存压力加大。南部地区， 万年青情况较好， 海螺、华新等稳健经营，上峰扩大信用销售， 北部地区，天山、 青松信用扩张而宁夏建材回笼资金；具体分析请参见报告内容；

    北部地区供需格局转变仍需时日，南部地区关注需求回复情况

    1 季度全国水泥需求呈惯性下降， 2 季度至今仍未有改善， 但南部整体情况优于北部； 宏观经济稳增长提供水泥行业需求底线， 房地产行业国家和地方政府政策呵护，展望未来数月， 需求有望逐渐回复， 由于供给端新增受限确定， 水泥行业盈利能力将企稳回升；分区域南部地区优于北部地区。

    风险提示：

    宏观经济下行，房地产投资未如预期恢复。