水泥是一种应用广泛的建筑材料，也是一种标准化、易损耗、单价较低的商品，承担库存和运输成本的能力弱，因此具有低库存和销售半径明显的特点。水泥原材料价格便宜且易于获得，在生产成本中占比只有15-20%，煤和电合计占生产成本的50%左右，水泥企业的盈利景气水平可以通过水泥价格和单位煤价之差反映。  

    水泥由于具有明显的运输半径限制，需求基本依赖内需。其下游需求与固定资产投资关系密切，具有周期性。由于下游建筑活动受天气因素影响较大，并且水泥产品有低库存和易损耗的特点，水泥需求还具有明显的季节性，一季度是全国性的行业淡季。

    我国水泥供给从06 年开始加速增长，10 年开始出现产能过剩问题，13 年进一步凸显，目前过剩水泥熟料产能占比约26.4%。水泥行业盈利状况的周期性波动幅度明显弱于其他周期性行业，盈利能力相对更好。不过水泥行业盈利状况的区域差异很大，华东和中南地区盈利能力较强。企业所处区域、区域内竞争格局和企业单位能耗及折旧水平决定的成本差异共同影响企业的盈利能力和现金流产生能力。

    从行业未来的发展趋势看，需求增速趋势性放缓，淘汰落后产能空间有限，不过产品升级有助于缓解熟料产能过剩。政策鼓励行业集中度提升，有利于龙头企业提高定价能力，尤其是景气度较高区域内大型龙头企业依托现有基地进行区域内和跨区整合的潜力更大。我国加大对水泥行业的环保排放标准要求，可能增加运营成本，不过整体有益于龙头企业进一步提升竞争力和集中度。

    总的来说，水泥行业周期性要弱于钢铁等强周期行业，但由于下游房地产和基建需求的下滑，需求增长也已开始出现趋势性放缓。虽然行业整体供需暂无加速恶化趋势，但由于存在产能过剩问题，行业未来景气度波动可能加大，行业的区域分化分析非常重要。