投资要点:

    事件:公司近日公布2015年半年报;1~6月实现收入约13.2亿元,同比降约28.7%;归母净利润约-4224万元,同比降约137.2%;EPS约-0.09元,业绩符合预期。

    点评:

    核心区域地产、基建投资不乐观,公司水泥量价齐跌、商混经营承压。

    公司水泥核心布局宁夏、甘肃,产能分别占公司总产能的57%、22%;上半年宁夏、甘肃水泥产量同比分别减少约7.3%、9.9%,高标水泥均价同比降幅分别约10、90元/吨;区域景气降至历史相对低位,1~6月宁夏、甘肃水泥企业亏损率分别约73.1%、54.2%,同比分别增约17.1、22.4个百分点。上半年公司水泥销量约575万吨,同比降约8.0%;吨均价约198元/吨,同比降约44元/吨;吨毛利约35元/吨,同比降约35元/吨;净利润层面亏损。

    上半年公司商混销量约55万方,同比降约51.6%;收入约1.7亿元,同比降约48.7%;方毛利约113元/方,同比增约12元/方。

    区域水泥景气已至周期低谷,“一带一路”规划落地或为需求启动催化剂。

    宁夏目前32.5、42.5水泥价格约220、240元/吨,纵向来看已至周期低谷、向下空间有限,横向看普遍低于全国。未来区域基本没有新增产能、格局较集中(公司份额约50%),未来行业经营压力有望进一步驱动竞争者退出。

    甘肃2015年新增产能压力较大,预计景气将维持相对弱势。预计2015年甘肃新增熟料产能约500万吨,产能增幅约13%。

    西北地区经济落后,仍将是未来水泥需求增量较大的区域;“一带一路”规划的正式落地有望驱动区域基础设施等建设加速,水泥供需改善可期。

    重点关注中材系水泥同业竞争问题的解决。2015年9月7日是中材集团承诺解决水泥同业竞争问题的最后期限,公司与兄弟水泥公司(天山股份、祁连山、中材水泥)的整合协调值得期待。

    维持“买入”评级。下半年基建托底、地产投资环比向好预期下,预计区域水泥景气环比有望改善;全年来看,公司经营压力仍大。预计公司2015-2017年EPS分别约为0.11、0.39、0.68元。给予公司2.0倍PB(相对最新每股净资产),目标价17.19元。

    风险提示:需求增量释放、供给改善幅度不达预期,煤炭价格上涨,集团同业竞争问题解决力度不达预期。