海螺水泥(600585)

　　报告期内公司实现营收242.23亿元，同比下降15.85%，归属净利润47.05元，同比下降19.17%；对应每股收益0.89元。

　　行业景气低迷致，盈利能力处于底部：公司上半年减持青松建化、冀东水泥股权获得投资受益18.42亿元，剔除此影响后，实际净利同比下滑43.46%。水泥熟料销量1.15亿吨，同比增长1.6%，经营业绩大幅下滑，主要原因是行业需求疲软价格持续下跌。公司吨毛利56元，扣除投资收益影响后，吨净利也仅为29元/吨，两者均是2008年以来最低水平。横向比较来看，公司的盈利能力仍远超同行，竞争力依然强劲。

　　国内新建放缓，整合加速：公司收购江西圣塔（熟料产能480万吨，赣州第二），江西的熟料产能规模将达到920万吨，省内前三；入股西部水泥成为为其第二大股东，并不排除后面有进一步合作可能；并在贵阳、祁阳等地新增4条熟料产线，无论是新建还是收购，目前公司都正在加强对中西部市场的整合与布局。

　　积极布局海外，国际化步伐加快：早在2011年公司就在印尼南加落下海外发展第一颗棋子，南加海螺一期已于14年11月点火投产，二期也正式开工，公司在印尼已共规划6个项目，孔雀港、西巴布亚、南苏马诺斯等地项目已在建设中。此外公司还在缅甸、老挝、柬埔寨等多个东南亚开始布局，缅甸5000t/d熟料线项目已开建，老挝、柬埔寨等多个国家都已签订合作协议。未来随着公司国际化步伐的加快，公司将逐步加大对东南亚新兴市场的投资力度，为公司打开更为广阔的市场空间。

　　投资建议：行业基本面和公司盈利能力已处于底部，下行空间不大；公司本身在行业内的竞争力仍然非常突出，虽然直接新建产能较少了，但通过海外扩张和国内收购兼并，公司产销量仍将保持扩张态势。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.53、1.98、2.16，维持“买入”评级。

　　风险提示：固定资产投资持续下滑，海外项目进展低预期