三季度的水泥价格反弹势头弱于我们预期。虽然华润水泥在8月底和9月上调价格,但7、8月的水泥价格弱于预期意味着反弹势头将从较低基数开始。据我们了解,7-8月的平均售价约250港元每吨(水泥及熟料),低于二季度的277港元每吨。而8月人民币贬值也轻微影响了以港元计值的平均售价。因此,在将吨毛利预测下调15%/15.8%后,我们将2015/16年每股经常性盈利预测下调22%/25%(不包括外汇亏损)。

    公司或于三季度录得3.8亿港元的外汇损失。该公司早前宣布,预期2015年首九个月盈利将显着下滑,主要是由于疲弱的水泥和熟料价格上涨,以及人民币贬值。基于公司在年度报告中的敏感性分析,我们预计该公司将录得3.80亿港元外汇损失(注:它对现金流没有影响)。我们已经与公司就其未来的风险控制问题进行讨论。首先,该公司将尽快把人民币现金和存款兑换成港元,这应消除大约一半的外汇风险。目前,在该公司的债务中,约20%为人民币计值,80%为港元/美元计值。公司将逐渐将比例改变至40%以人民币计值,以及60%以港元/美元计值,以纾缓货币错配的问题。

    第四季水泥价格有潜力反弹,或带来买入机会。该公司目前的2015年市净率为0.81倍,接近自2009年IPO以来的最低水平。预期在第四季,财政刺激政策将加快基础设施项目和建设的进度,并引发水泥价格上升,到时候投资者可能会将焦点从疲弱的第三季业绩转移到水泥价格的潜在反弹,所以我们认为目前的估值带来了买入机会。