华润水泥控股(01313)
　　华润水泥第三季录得外汇损失6.604亿港元，高于我们预期，这导致亏损净额达到2.48亿港元。然而，4 . 12 亿港元的经常性净利润却大致符合我们预期（ 同比下跌65.2%）。我们相信，由于公司有计划积极减低于现金储备和银行贷款中的外汇风险，该风险在未来应该可控。在过去几个星期，华东和华南的水泥价格趋稳并温和回升，因此我们认为，我们早前对第四季经常性净利润的预测5.55亿港元仍可实现。由于公司宣布录得亏损，所以股价或于今天反射性地下挫，但公司目前0.78倍2015年市净率的估值应已反映了大部分负面因素。因此，我们维持买入评级，目标价为4.30港元，基于0.9倍2016年市净率。
　　投资亮点
　　第三季业绩并无惊喜，成本控制得宜。于第三季，经常性净利润同比下降65.2％，主要由于水泥及熟料的平均售价同比下降20％至248港元每吨。吨毛利同比下降44％至52.9港元。然而，由于煤价持续疲软，每吨成本同比下降了20港元至195港元。
　　巨大的外汇损失属预期之内，未来将有更多风险控制措施。于第三季，该公司录得6.604亿港元外汇损失，主要由于人民币贬值。据我们了解，该公司将采取措施来管理外汇风险，这些措施包括（一）尽快将人民币现金和存款兑换为港元，这应移除约一半的外汇风险；（二）目前公司的债务中，约20％为人民币，80％为港元/美元。该组合将逐渐转变为40％人民币和60％港元/美元，以减轻汇率错配的问题。
　　第四季前景转好，基础设施项目加快。华东和华南的水泥价格已经趋稳，并于近日反弹。由于上周五国家下调基准利率25个基点和存款准备金率50个基点，我们预计基础设施项目的建设将在第四季加快，这将有助支撑旺季的水泥价格。
　　最糟糕的一季已经过去。由于公司第三季录得亏损，该股份今天或会有一些抛售压力，但我们相信该公司在过去一季受到水泥价格和外汇损失双重打击后，今年最差的一季已经过去。随着第四季前景转好，我们维持买入评级，目标价4.30港元（0.9倍2016年市盈率）。