投资要点:

    事件:公司近日公布2015年3季报;1~9月实现收入约98.8亿元、同比降约12.7%;归母净利润约1.2亿元,同比降约84.7%;EPS 约0.08元。 其中,第3季度实现收入约34.3亿元,同比降约15.4%;归母净利润约3570万元,同比降约88.6%;EPS 约0.02元。 公司预计2015年全年归母净利润同比降幅超过50.0%。

    点评:

    水泥需求较弱,公司量稳价跌。公司核心区域湖北1~3季度水泥产量同比降约3.9%,第3季度同比降约2.3%、环比略有改善、总体维持弱势。公司1~3季度水泥及熟料综合销量约3691万吨、同比略增1.0%,吨均价、吨毛利(全收入口径)同比分别降约42、28元/吨;第3季度销量约1362万吨、同比基本持平,吨均价、吨毛利(全收入口径)同比分别降约46、28元/吨。

    公司盈利探至历史低位。1~3季度公司吨净利同比降约22元/吨、至约7元/ 吨;第3季度吨净利约8元/吨,同比、环比分别降约24、1元/吨。公司第2、3季度单季吨净利均为2011年以来的同期最低水平。

    预计第4季度旺季价格提涨幅度有限。目前区域水泥需求临近旺季,价格有所提涨、但总体提价幅度不大且执行中有打折扣;预计4季度需求环比改善、竞争格局良好驱动价格小幅提涨可期,但大幅提价尚缺需求支撑。

    公司是中国水泥“走出去”的领军者。公司已成功布局塔吉克斯坦,1线运行稳定、对公司的净利润贡献部分被汇兑损失侵蚀;塔吉克斯坦2线、3线建设进展顺利,产能倍增可期。此外,柬埔寨项目逐步运转正常,今年有望实现正的业绩贡献;公司亦在积极考察布局尼泊尔、哈萨克斯坦等国的可能。

    公司“水泥窑环保协同处置”实力领先。公司在国内较早探索水泥窑环保协同处置污泥、垃圾等,已有成功运行经验,目前在手项目较多,政策支持细化落实后执行有望加速。

    维持公司“增持”评级。预计2015-2017年公司EPS 分别约为0.22、0.45、0.62元。考虑公司海外水泥及环保产业布局,给予公司1.4倍PB(对应最新每股净资产),目标价9.02元/股。

    风险提示:需求大幅下滑,海外水泥盈利不达预期,环保推广低于预期。