摘要:

维持水泥行业“增持”评级。我们认为“供给侧改革”或孕育着水泥行业2016年的大变局,我们做了三种可能的情景假设。我们认为,低估值,前期涨幅落后的水泥板块有望成为风格转换的排头兵,维持“增持”评级。华北“双头”:我们认为高弹性公司或率先启动,核心受益品种为:华北“双头”:冀东水泥(000401)及金隅股份(601992);西北“三杰”:祁连山(600720)、宁夏建材(600449)、天山股份(000877);长江经济带“霸主”:华新水泥(600801)、海螺水泥(600585);东北振兴之“东北虎”:亚泰集团(600881)。

2016政策推动大企业“大整合”:我们认为可以推断的情形是围绕国企改革对央企“做大、做强、做优”的主导思想,占行业40%产能的大企业间整合或在2016年引起行业格局剧变。

小企业被动或主动“大退出”:在行业景气低靡阶段,水泥价格处于中小企业现金成本线附近,大型企业(山水水泥)违约带来的银行体系信贷大幅收紧与降评级,可能将会引发中小水泥企业资金链断裂。另外,财政补贴的加码有望降低小企业退出的门槛,产能退出的补贴规模会比过往明显提升,原先是淘汰1吨产能10-20元补贴,有可能翻倍式提升(上限有望提升至50元/吨),我们测算足以覆盖员工补贴,东北及华北地区有望率先试点。

需求端,或“重回稳增长”:从水泥需求的微观数据层面看,2015年1-10月全国水泥需求量下降5.15%,其中基建占比较高的三北地区(东北、华北、西北)水泥需求出现断崖式下跌。但是固定资产投资并未出现如此大幅下滑,我们判断可能大量基建项目并未进入开工端,我们判断2016年作为“十三五”的开局之年,底线6.5%GDP增速可能促使基建项目密集开工,需求或重回“稳增长”。

风险提示:原材料价格大幅上升,宏观经济环境下行。