1、 台湾水泥发展历经完整行业周期，需求自有规律：（1）台湾水泥行业发展基本符合行业生命周期理论，历经导入期、成长期、繁荣期和衰退期。台湾水泥在 1993 年需求见顶后，截止到 2014 年需求总量萎缩了 55%。（2）水泥需求增速和台湾 GDP 增速、经济结构有很强的关联度；当 GDP 进入低速增长期、工业化进程结束、投资驱动模式终结时（房地产泡沫破灭），水泥行业需求也步入衰退期；台湾的固定资产投资占 GDP 比重（或建筑总产值占 GDP 比重）和水泥需求相关性很高。（3）我们按照水泥行业通用的分析指标（人均年消费量、人均累计消费量）来衡量，台湾水泥需求见顶基本符合人均累计消费量 20 吨的国际经验值。
    2、 需求衰退和去产能是一个硬币的两个面：（1）在台湾水泥行业需求步入衰退期后，政府出台了一系列政策鼓励行业去产能（鼓励出口、强制产能搬迁、提高环保标准）， 对引导产能去化起到了较为明显的作用。（2）台湾由于地理原因，同时行业总量较小，导致水泥进出口对岛内行业供需影响较为显着。在去产能阶段，出口限制的放开带来的出口比例大幅提升，在消化过剩产能方面发挥的作用较为显着。（3）去产能阶段伴随着行业集中度持续提升，不过集中度提升不是靠大企业的兼并收购（岛内发生的并购行为很少，龙头公司的销量水平没有增加），而是靠小企业倒掉出局，间接得以实现。（4）在产能去化阶段，水泥价格出现较长时间的下行（8 年），最差的时候岛内只有台泥、亚泥、信大三家企业能实现微利，其他企业都处于亏损状态；当去完行业步入平稳期，水泥价格仍有较好的上涨弹性，不过盈利中枢相对之前繁荣期出现下移，规模较大的龙头企业盈利中枢的下移相对较少。
    3、行业衰退，企业的应对路径：（1）行业步入衰退期时，企业融资能力很重要，非上市公司在行业衰退期要么破产要么被并购，存活下来的企业都是上市公司。（2）存活下来的水泥上市公司选择了两条不同的发展路径：一是积极型，寻求岛外业务拓展、多元化经营等；一种稳健型，仍然扎根本土，立足水泥主业，进行一些产业链拓展。从最终结果来看，台泥和亚泥发展较好。
    4、行业衰退期股票表现和估值变化： （1） 1993 年-2002 年去产能期间，水泥股大部分时间都跑输大盘（1995 年、1996 年除外）。 2003 年-2012 年期间， 2008 年金融危机前， 台湾水泥、亚洲水泥等龙头水泥公司相对大盘取得了明显的年内超额收益，大幅跑赢指数。稳健型的环球水泥、信大水泥、嘉兴水泥、东南水泥等相对大盘指数取得的超额收益水平则相对没有那么明显； 2007 年由于全球大宗品景气度都处于高点，水泥股当年普遍都有不错的超额收益。（2） 1993 年-2001 年产能去化解段，随着 ROE 持续下滑，水泥公司的 PB 估值也不断下行，最差的 2001 年期间，台湾水泥上市公司的 PB 估值被杀至最低点，普遍在 0.2 倍到 0.6 倍之间。 2002-2015 年稳定期，上市公司PB 估值出现分化，与其 ROE 水平直接相关， ROE 处于 10%以上，对应 PB 能在 1 以上， ROE 长期处于 5%以内，PB 一般都处于较低水平（约在 0.5-0.7 倍）。
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