华润水泥控股(01313)
　　净利润大幅低于预期 中国华润水泥2015 年净利润为港币1015 百万元（同比下跌75.9%），每股净利润为港币0.155 元。该净利低于彭博预期的0.28 港币约45%和我们预期的0.4 港币约61%
　　吨毛利在旺季持续下滑 在15年的四季度，华润水泥熟料销量为23.6百万吨（同比增长4%），混凝土销量为3.4百万立方米（同比减少20%）。水泥熟料吨毛利从今年三季度的53港币减少至第四季度的51港币。（14年同比为港币110元）。此外，混凝土吨毛利在今年第四季度为港币118元（环比减少5元，同比增加11元）。吨毛利持续缩减主要是量价齐跌所致，反映了低于预期的基建和房产开发需求。负债率逐渐上升 华润水泥净负债从15 年三季度的港币163，4 亿元增加至四季度的170.3 亿元。净负债率为64.1%（环比三季度的60%），在行业下行周期，华润的净负债率逐渐上升
　　华南供给继续增加，需求保持稳定 广东和广西区域是华润的核心市场（占其销售的70%），在今年将增加7 条新线，对比15 年增加了两天新的生产线。但是，华南由于房地产库存依然维持高位，地产需求难以看到明显恢复。我们因此认为需求基本面依然维持15 年的水平。因此我们把华润水泥16 年的吨毛利预测从港币80 元下调至港币61 元，17 年吨毛利由80 元下调至63 元。
　　维持中性 为了更反映2016 的供需关系，我们将6E 的每股净利润由港币0.45 下调至0.23 元（同比增加51%）。将17 年的每股净利润由045 港币下调至0.32 元（同比增长34.6%）。我们下调目标价从港币3.6 元下调至2.35 元，对应16E 的吨企业价值为人民币251 元。基于4.0%的上浮空间，我们维持评级为中性。