报告要点
    事件描述
    冀东水泥、金隅股份于 4 月 6日停牌，双方大股东涉及战略合作，同时停牌的还有冀东集团旗下另一上市公司冀东装备，金隅港股未停牌。
    事件评论
    方案尚未确定，合作方式值得期待。目前具体合作方案还未确定，停牌后将展开谈判，从公告内容可以推测：1、此次合作或是集团层面（否则冀东装备没必要停） ；2、从“积极响应中央关于加强供给侧结构性改革、大气污染防治、促进产业优化升级的政策精神”看大概率是要采取能够改善区域供给结构和集中度的合作方式，股权合作的可能性较大。由于方案尚未形成且涉及两地国资委，此次停牌时间可能会长些，我们认为无论最终达成何种程度的合作，就基本面而言，都要比现在好。
    若达成深层次合作，将有效改善京津冀区域的竞争格局。目前京津冀最大的问题是产能过剩、竞争格局差和大企业竞争优势不明显。近年来需求持续下行，2015 年京津冀熟料窑线的产能利用率不足 50%，大幅低于2010/2011 年的75%左右水平。由于该区域大企业相对小企业的竞争优势不明显，因此尽管市场低迷多年，却未看到小产能的成规模退出或大企业对小窑线的进一步整合。同时冀东和金隅之间不够默契的协同则给了小企业，特别是掺杂严重的小粉磨站生存空间，进一步恶化了区域竞争格局。而以“供给侧结构性改革、大气污染防治、促进产业优化升级”为目的的合作恰能有效解决上述问题，优化京津冀区域水泥行业的供给格局。
    京津冀区域几无新增且需求有望企稳回升。从边际供需看，新增供给这几年一直较低，需求则有望自今年开始企稳回升，催化因素正是京津冀一体化发展规划，微观上我们也确实在当前看到的重大工程开始出现增量。04/05 年浙江现象的案例告诉我们，集中度提升叠加需求企稳回升将带来盈利趋势复苏，业绩弹性巨大。再考虑到停牌前两者 PB 估值均不高，1.3倍左右（如果能合并，那现有的产能就有价值，当前的 PB 就有意义），我们认为股价存在较大上行空间，当然还要取决于最终的合作方案。
    资产整合第一步迈开，区域主导格局变化利于基本面改善，未来需求复苏的程度则将决定盈利向上的弹性，看好冀东、金隅。