投资要点
    本周投资策略:
    自7 月开始推荐水泥行情以来,板块表现不俗,除了超额的相对收益,重点推荐的品种冀东、海螺、华新均 有绝对收益。近期我们进行了三地路演,发现大部分投资者聚焦了需求侧但忽视了供给侧边际变化,我们 强调:
    1)需求侧是短期逻辑,需求侧的最大变化是悲观预期的修复。7 月发电量、粗钢产量等高频工业数据显示需求表现并不差,近期水泥价格也连续两周上涨,且涨价范围有所扩大,显示经济运行仍较为平稳,预计此轮景气上行水泥价格涨幅超过二季度是大概率事件。

    2)供给侧是中期逻辑,且更为重要,供给侧的边际变化或带来此轮行业景气上行超预期。今年协会积极推 动行业供给侧改革,已连续召开5 次区域市场论坛,贯彻国办34 号文件精神,且今年大型企业联合维护市场 稳定意愿明显增强,未来联合重组、错峰生产、压减过剩产能等多项措施有望加快推行,行业盈利底部位 置基本确认,未来盈利中枢将上移。

    3)市场博弈角度看,目前市场风险偏好较低,水泥板块处于“配置底部、PB底部”,安全边际足,且景气 上行趋势确立,属较佳的博弈品种。中期角度出发,我们依循“大行业,小公司”逻辑,精挑细选“中期成长空间突出、当前估值不高”的行 业龙头,如东方雨虹、伟星新材、友邦吊顶、长海股份等。此外,建议关注补涨品种北新建材。

    核心公司推荐逻辑:
    1、伟星新材:主业高景气延续,新业务扩张意愿增强。

    1)短期零售业务高景气延续,工程业务内生改善推动整体业绩共振向上;
    2)第二次股权激励授予完成,范围扩大到中层,尽管短期利润有所稀释,但有效激发员工动力,利在长远;
    3)前置过滤器“安内特”推向市场,渠道重叠且更具消费属性,品类扩张值得期待;携手TCL 成立股权投资基金,产业链上下游延伸意愿增强;
    4)低估值、高分红品种,预计16-18 年EPS0.79、0.95、1.13 元,上周收盘16XPE=20 倍,PEG=0.96,分红率4%。

    2、东方雨虹:穿越周期,高解锁股权激励落地,积极布局。

    1)管理层优秀,PS 战略下成长性较突出,4、5 月销量增长势头良好;
    2)第二期股权激励落地,未来三年业绩平均增长率25%,范围扩大至中层,有效积极员工积极性;
    3)低估值品种,预计16-18 年EPS 分别为1.12、1.37、1.71 元,上周收盘后PE=18.4 倍。

    3、冀东水泥:涨价开始,京津冀区域供需两方面同时发力。

    1)水泥涨价持续且范围有所扩大。7 月发电量、粗钢产量显示不错的需求,而京津冀主导企业盈利和协同意愿强烈,区域4 季度旺季涨价幅度有望超预期;
    2)京津冀是今年边际改善最大的区域,京津冀一体化带来明显增量需求,龙头企业合并显著提升集中度,未来区域盈利有望大幅提升;
    3)京津冀水泥的供给侧改革有望成为示范区域,后续对落后、低效的水泥熟料产能将通过一定的质量、能耗、环保等手段并结合政府的力量加速淘汰;
    4)公司2016 年6 月30 日公布的定增价格9.31 元/股,对公司股价形成支撑;假设16 年重组完成,17 年开始并表,预计公司16-18 年净利润分别为0.56、25、31 亿元,对应EPS 分别为0.04、0.81、1.01 元/股(发行的股 数按预案的假设,16 年不摊薄)。

    4、海螺水泥:1.2 倍PB 向上有空间,水泥价格即将见底,逐步布局。

    1)水泥涨价持续且范围有所扩大。7 月发电量、粗钢产量显示不错的需求,而各区域主导企业盈利和协同意愿强烈,4 季度旺季涨价将超过2 季度;
    2)往后看2 个月,水泥是边际变化最大的周期行业,价格刚刚启动,业绩增速3 季度大概率转正,4 季度加 速向上。而公司核心区域主要在供需环境相对较好,提价相对容易的东部地区,将明显受益于行业盈利回 升;
    3)公司管理水平突出,负债率30%,存在一定放杠杆的空间,且账上现金充沛,有较强的整合实力;
    4)新管理层较积极。预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.55、1.68、1.77 元/股。上周收盘16XPE=10.2 倍, 16XPB=1.2 倍。

    5、北新建材:继续推荐,重拾增长估值较低。

    1)销量企稳回升,收入止跌回升:3 月以来办公楼、住宅开工回暖带动公司销量回升10-15%,下半年地产新开工快速恶化概率小,全年公司收入有望实现个位数增长;
    2)上半年预计业绩20%增长,全年上调至25-30%,当前PE 仅12 倍,分红收益率2%:上半年原材料价格环比仍在下降,盈利能力继续提升,预计下半年毛利率提升势头将延续;
    3)发行股份收购泰山石膏少数股东权益,利益深度绑定,公司治理有望提升:发行股份价格11.20 元,收购PE 对应15 年13 倍(16 年11 倍),当前股价9.58 元,倒挂14%。反馈意见书及修订稿预计8 月25 日前上报证监会。