华润水泥控股(01313)
　　虽然华润水泥2016上半年核心净利润4.20亿港元，略低于我们预测的4.57亿港元，但如果就公司暂时性的高有效税率作出调整，公司的实际表现优于我们的预期。期内公司的EBIT为11.6亿港元，较我们预测高9.4％，这是由于公司的每吨综合毛利较我们预测高2港元。我们的2016年每股盈利预测大致持平，这是由于有效税率较高，但我们将2017年每股盈利预测上调26.6％,因为把每吨综合毛利上调11港元，以反映公司控制成本得宜和把预期均价调升6港元这两个因素。据此，我们将目标市净率从0.65倍上调到0.8倍，而目标价亦因此由2.72港元上调至3.37港元。评级从持有上调至买入。在炎热和多雨的夏天过后，水泥价格有望上涨，这将是正面的催化剂。
　　投资亮点
　　环比取得良好改善。若撇除第二季的1.89亿元汇兑损失，华润水泥第二季实现核心净利润4.40亿元人民币，较第一季的核心净亏损1,900万港元大幅改善。这主要是受到每吨综合毛利（水泥及熟料）第二季升至59.6港元所驱动(第一季为42.7港元)，期内的每吨均价上涨了约10港元。而第二季销量上升导致固定成本下降也推动了每吨综合毛利上升。水泥及熟料销量同比增长5.8％及环比增加33％至2,230万吨。
　　控制成本得宜。在2016上半年，公司的平均电力成本同比下降14.5％，主要是由于直供电协议、能源单耗下降和余热回收装置产生更多电力使电价下降。以每吨计，公司2016上半年的材料成本和其他水泥生产成本也同比下降13％。
　　高有效税率带来的影响或消褪。2016上半年的有效税率为42.7％，主要受到联营和合营的损失和1.63亿元的外汇损失所扭曲。我们认为，该问题应会在未来几个季度改善，因为（一）水泥价格反弹很可能导致合营和联营的业绩改善；（二）由于公司调整了人民币/港元的贷款结构，外汇损失将继续下降。
　　非人民币债务有望下降。在2016年6月底，公司的港元和美元债务占总2015年年底前量的48％，低于2015年底的62.2％。我们认为，由于公司调整债务结构，外汇损失带来的影响将继续减弱。
　　夏天后水泥价格上涨将是正面的催化剂。广东和广西的水泥价格出现温和调整，主要是由于夏季的炎热多雨天气影响了建筑活动。然而，该地区的需求强劲（该两个省份2016上半年的水泥产量同比增长5.9％，高于全国的平均水平3.25％），我们预计水泥价格将在夏天后回升，这应有助支撑华润水泥的股价。