宁夏建材(600449)

　　报告期内亏损减少， EPS -0.09 元

　　2016 年 1-6 月公司实现营业收入 14.3 亿元，同比增长 7.6%，归属上市公司股东净利润 -0.4 亿元，亏损减少， EPS -0.09 元；单 2 季度公司实现营业收入 11.6 亿元，同增 9.56%，归属上市公司股东净利润 0.5 亿元， 同比增长 29.4%， 单季 EPS0.1 元。

　　2016 年 1-6 月公司加大市场销售力度，水泥、商混销量同比分别增长 12.2%、17.7%，但受制于价格下跌，营收未能弥补成本费用出现亏损，但较去年同期亏损减少。

　　上半年毛利率上升 4 个百分点， 费率上升 0.8 个百分点

　　报告期内公司综合毛利率 24.1%，同比上升 4 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为 13.35%、 9.7%、 3.5%，同比分别变动 2.7、 -1.6、 -0.3 个百分点，期间费率 26.5%，同比上升 0.8 个百分点。

　　单 2 季度，公司营收同增 9.56%；综合毛利率 26.64%，同升 4.6 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为 12.9%、 6.6%、 2.2%，同比分别变动 2.9、 -0.4、 -0.16个百分点，期间费率 21.7%，同比上升 2.4 个百分点.

　　水泥销量同比增长 12.2%，单位产品盈利能力改善

　　报告期公司销售水泥 645.7 万吨，同增 12.2%。吨产品综合价格 220.7 元，较 15年同期下降 9.5 元，同降 4.1%， 环比 15 年 7-12 月下降 7 元；吨产品综合成本 167.5元，较 15 年同期下降 16.4 元，同降 8.9%， 环比 15 年 7-12 月下降 4.7 元；吨毛利 53.2元，同增 6.8 元， 环比 15 年 7-12 月下降 2.4 元；吨三费 60.4 元，同降 0.8 元； 吨营业外收支 4 元，同降 6.6 元； 吨税收 1.6 元，同增 0.5 元；吨产品净利-6.4 元，较 15 年同期回升 0.9 元。

　　报告期内， 分产品， 水泥和熟料、商混、骨料毛利率分别为 21.5%、 38.6 和 23.6%，较去年同期分别上升 3.9、 2.5 和 34.4 个百分点，水泥和熟料、商混、骨料营业收入占比分别为 84.3%、 14.1%和 1.7%； 分地区， 宁夏和其他地区收入占比分别为 57.7%和42.3%，宁夏区营业收入同比上升 16.7%，其他地区收入同比下降 2.2%。

　　盈利预测与投资建议

　　公司 2016 上半年水泥销量增长较快，盈利压力来自于价格端，而价格回升过程中盈利能力亦在改善，单 2 季度营收与业绩均实现快速增长； 随着旺季量价回升，业绩应可继续改善。 宁夏地区水泥行业冲击动能小，公司市占率高，一旦需求回升即可兑现高弹性；放长视角来看，城镇化建设、西部大开发和一带一路战略支点定位预示着宁夏地区的长期需求空间。公司实际控制人为中材集团，亦存一定资产整合预期。预测公司16-18 年 EPS 分别为 0.16、 0.22、 0.30 元，目标价 11.5 元，“增持”评级。

　　风险提示： 房地产投资及固定资产投资增速持续下滑；煤炭价格出现大幅上涨。