冀东水泥前三季度同比减亏21%~30%,略好于我们预期

    冀东水泥公布2016 年三季度业绩预告,公司前三季度实现归属于母公司净亏损4.2~4.8 亿元,对应每股亏损0.31~0.36 元;同比减亏21%~30%。其中三季度实现净利润4.5~5.1 亿元,略高于我们预期(4.4 亿元)。

    关注要点

    价格上涨叠加降本控费,业绩环比大幅改善。截至9 月,公司水泥销量同比增长近13%;水泥平均售价4~9 月累计涨幅超过40元/吨,且仍在上涨通道;前三季度单位成本同比下降近18%,预计是电价下降和单位固定成本摊销减少推动。此外,公司加强降本控费,三项费用同比降低近20%,带动前三季度经营性利润减亏20 亿元,自6 月开始盈利后,三季度吨税前利润保持在20 元以上。与金隅的整合带动涨价,盈利提升的效果开始显现。

    四季度京津冀环保限产,价格仍处于上涨通道。近期,京津冀地区下发大气污染防治措施,区域内水泥企业将于11 月至明年1月实施停产,去年同期该区域水泥产量1760 万吨,占全国同期产量的4.4%,叠加周边省份河南和山东的停产计划,水泥供求关系将大幅改善。我们预计京津冀主要以部分停产为主,尽管产量减少可能损失部分销量,但企业仍能从价格上涨中获益。

    整合效应将持续提升盈利能力。公司和金隅整合完成后,将通过1)不外销熟料的方式压缩区域内独立粉磨站;2)逐步淘汰2500吨以下生产线( 公司预计未来三年区域熟料产能将控制在7000~8000 万吨,下降20~30%)的方式逐步解决区域产能过剩问题。需求端来看,未来三年在京津冀一体化支撑下区域水泥需求维持平稳增长(预计增速5~10%),供求关系将持续改善,盈利能力将不断提升(预计2017~18 年吨净利达到15 元/25 元)。

    估值与建议

    四季度京津冀水泥价格有望超预期上涨,公司实现全年扭亏为盈的目标概率较大,我们维持2016 年盈利预测不变(对应吨毛利46 元,吨净利0.1 元),上调2017 年盈利预测42%至11.3 亿元(对应吨毛利67 元,吨净利15 元)。当前股价下,公司对应2016/2017 年1.4/1.2x P/B,维持“推荐”评级和目标价13 元。

    风险

    整合协同效应不及预期,水泥涨价不及预期。