安徽海螺水泥股份(00914)

　　安徽海螺2016年第三季经常性净利润为26亿元人民币，环比增长27.3％，同比增长79％。但由于大雨和G20会议的关系，均价和吨毛利环比大致持平。正面因素方面，水泥价格在第三季开始回升，9月吨毛利达到74元人民币，远高于第三季的平均水平65元人民币。因此，在考虑到煤炭成本上升的因素后，我们预计第四季吨毛利将达到78元人民币；我们对2016下半年每股盈利增长100％的预测保持不变。我们重申买入评级，基于1.5倍2017年市净率，在将基准年从2016年推至2017年后，我们的目标价从25.00港元上调至26.40港元。我们认为，若市场对公司吨毛利的错误诠释（即环比持平）引致股价调整，将带来买入的良机。

　　投资亮点

　　第三季业绩亮点：安徽海螺第三季经调整净利润同比增长78.6％至26亿元人民币。即使撇除2.7亿元人民币的出售收益，税前利润仍同比增长73％至32亿元人民币。

　　吨毛利环比持平掩盖了9月的强劲表现。根据我们的估计，2016年第三季吨毛利维持在约64.5元人民币每吨（第二季：约64.8元人民币每吨）。我们明白到，第三季初的水泥价格受到下雨天气拖累，而这应已在9月大幅复苏，因为8月和9月华东和中南部的水泥价格几乎上涨了40元人民币每吨。在考虑到煤炭成本上涨的因素后，我们预计第四季的吨毛利将为78元人民币，高于9月的74元人民币。

　　较差的天气和G20峰会导致销量增长受限。第三季水泥和熟料销量约为7,100万吨，同比仅增长1.5％。在第三季初，建筑活动的进度受到多雨和炎热的天气影响，建筑活动在9月初甚至由于G20峰会而暂停。我们预计第四季（传统旺季）的销量将恢复增长，因为建筑项目在较佳天气下应会加快。

　　预计水泥价格将在第四季继续上涨，故此不用太忧虑煤价上涨的影响。虽然华东水泥价格在炎热的夏天出现轻微下降，但第3季末水泥价格回升，并收复失地。安徽海螺在2016年第三季的水泥均价为188元人民币每吨（第二季：186元人民币每吨）。展望未来，由于PPP和基础设施项目加快进行，我们预计第四季的价格将进一步上涨，因为市场需求自9月以来已经复苏。煤价上涨的影响应将受控，因为预期公司能通过提高均价将成本上涨的影响转移给客户。