水泥业务:收购冀东,谱写版图新篇章。
    金隅水泥业务主要布局在京津冀区域,拥有32条熟料生产线,水泥产能约5000万吨,熟料产能约4000万吨,收购冀东后,两者合计熟料产能将超过1.1亿吨,水泥产能合计达1.7亿吨,成为全国第三大、京津冀第一大水泥巨头。京津冀地区是公司水泥业务和冀东水泥的核心市场区域,截至2015年京津冀地区熟料产能合计约1.03亿吨,金隅股份和冀东水泥熟料产能占比分别为29%左右,合并后将在京津冀地区拥有58.9%的市场占有率,形成绝对的主导地位,市场供给格局将发生质的改变。
    行业供需方面,需求端京津冀地区产量2011年见顶回落后,自峰值已下滑40%,2016年底部回暖趋势明显,后续京津冀一体化带动基建项目加速落地,将成为拉动明年区域需求持续回升的主要动力。供给端未来基本无新增产能压力,史上最严的错峰生产将带来存量供给收缩。整体来看,明年京津冀地区基本面向上趋势具备高确定性。公司具备较强的内部管控能力,之前收购鼎鑫水泥,太行水泥、拉法基水泥的北京产线等,都在短时间内就实现了扭亏或利润的大幅提高。因此公司与冀东的合并有望达成优势互补,加上规模效应的发挥,提升整体竞争力。
    地产业务:结转加快贡献核心盈利,土地储备丰富。
    房地产开发业务作为公司最主要的两大业务板块之一,目前营收占比达到40%-50%,盈利能力处于行业中上水平,2016年受益于地产景气回升,结转加快,是公司核心盈利贡献板块。公司位于一二线城市的土地储备达750.15万平方米,布局上立足北京、加快向重庆、合肥、杭州二线城市扩张的速度。同时在京津冀一体化的发展格局下,大量工业企业向天津河北转移,政策鼓励企业对自有存量工业用地的运用,公司在北京拥有超过500平方米的工业用地,未来转化速度有望加快。
    投资建议:给予“买入”评级。
     受益行业景气回暖,公司地产业务回升趋势明显,其重点布局一线城市,销售结转加快,业绩大幅增长,且北京工业用地储备丰富、转化加快,价值重估可期;水泥业务受益需求端回升,2016以来量价改善趋势明显,且与冀东重组后,整个京津冀的水泥供给格局将大幅改观,基本面的改善有望持续。我们预计2016-2018年公司EPS 分别为0.27、0.35、0.37元人民币,对应12月28日H股收盘价2.64港币(对应人民币2.36元),2016-2018年PE 分别为8.8X、6.7X、6.4X,对应最新PB 为0.5X,给予“买入”评级。
    风险提示。
    港股与A 股市场环境不同,市场风险差异、地产销售出现下滑、水泥产能整合未达预期。