Ø 对宏观经济的预期不断修正令周期股仍是当下的主角，2017年我们认为最大的需求超预期是地产投资，而供给方面是新一轮供给侧改革及环保升级，结合供需两方面的边际变化看，水泥是周期品中难得的双重受益品种，是我们在子行业的首选板块；

　　Ø 水泥股我们当前的思路是：买龙头、看涨价；龙头股具备估值低的优势(海螺水泥（600585）、中国建材)，华北龙头(金隅股份（601992）、冀东水泥（000401）)，看涨价主要是华东(华新水泥（600801）、万年青（000789）、塔牌集团（002233）)，另外新疆等故事较大(核心是看PB修复)；

　　Ø 我们认为A股低估了水泥(龙头企业)通过供给侧改革可以实现的“合意”盈利能力，以及盈利的可持续性，而h股低估了弹性，本质上是“反市场”的供给侧改革或将带来估值体系的重构，我们看好龙头水泥股的估值提升；

　　Ø 早周期水泥的逻辑可以演绎、传导，建议买入后周期还没涨的低估值龙头：中国巨石（600176）、北新建材（000786）、东方雨虹（002271），2017PE都在15倍以内，我们建议买在当下，其他的还有伟星新材（002372）、大亚圣象（000910）、兔宝宝（002043），但估值略高些；

　　Ø 需要特别说明的是，市场之前买的是成长性，现在买的是龙头的定价权，应该给予估值溢价而不断上修其估值，我认为这是2017年在传统行业板块非常大的投资机会，2017我们推荐重点仍在龙头！

　　1、水泥是周期品中难得的供需双重边际超预期受益品种：

　　我们是市场水泥股行情的发动者(从2016年11月2日明确翻多至今)，引领水泥板块的投资机会；

　　从供给逻辑到需求逻辑再到涨价逻辑的演绎：我们在11月开始推荐水泥股的主要逻辑是供给端，元旦后至春节后这段时间的变化是需求逻辑超预期，房地产投资、新开工悲观预期的扭转，春节后工程机械等相关行业所反映出的今年基建将旺季更旺，同时新疆、宁夏等很多省份投资规划也大幅超预期，都是需求逻辑超预期的叠加；

　　供给方面，最超预期的可能是京津冀，环保的限产可能成为常态；

　　下一步将进入涨价逻辑：17年春暖的格外早，受制于环保限产压力以及供给侧改革推进(近期国务院下文5部位进行环保核查，是有史以来第一次在春季做这个事)，很可能从2月下旬进入涨价催化的业绩不断上修的时间窗口，直到到4月中旬；

　　当前的配置思路？建议：买龙头，看涨价

　　我们认为3月份新开工可以看到价格的弹性，市场对水泥行业供给侧改革仍无预期，因此整个1季度都是水泥进攻的时间窗口；

　　买龙头，本质上是“反市场”的供给侧改革，我们认为将进一步推高行业集中度，通过环保及整合等手段，使得行业盈利能力固化下来(消灭周期)，并将令利润进一步集中在龙头企业，这或将带来估值体系的重构，之前被折价的龙头企业(比如海螺水泥较行业估值低30%)将估值修复，我们看好龙头水泥股的估值提升；

　　看涨价，下一步的行情催化剂是涨价，涨价伴随着天气的变化自南向北，从2月中的华东地区开始建筑业复工，3月中旬华北也有望进入提价的时间窗口；

　　配置建议：

　　龙头海螺水泥(板块估值最低，看30%空间)，港股中国建材；

　　华北，环保执行力度超预期带来开春涨价，龙头：(金隅股份、冀东水泥)；

　　开春华东将率先出现价格弹性(华新水泥、万年青、塔牌集团)；

　　西部的水泥股偏主题催化，但在需求超预期逻辑下不可证伪，建议从PB修复角度看(当前西部的水泥股PB较低)，新疆板块(天山股份（000877）、青松建化（600425）)兼具国企改革概念的祁连山（600720）、宁夏建材（600449）；

　　Ø 逻辑可以演绎传导，后周期还没涨的，PE15倍以内的龙头，且增速不低于25%；

　　我们认为水泥的逻辑会沿着产业链传导，，防水材料、石膏板、玻纤、管材等行业中有定价权的公司开春复工有可能看到涨价，现在买的是定价权(涨价也是定价权一方面)，买的是高市占率的龙头，估值修复叠加业绩弹性，重点：中国巨石、北新建材、东方雨虹；

　　Ø 　亚泰集团（600881）：东北地方国企改革代表，由水泥及地产转向医药全产业链+金融布局；

　　Ø 　青松建化：其实新疆故事最大的标的，南疆水泥龙头，受益瓜达尔港至喀什铁路直通，兵团移师南疆；