西部水泥(02233)

　　西部水泥(2233.HK/港币1.07, 买入)2016 年业绩良好。公司在2016 年扭亏为盈，报告净利润1,000 万人民币，超出我们的预期，主要原因是销售均价微涨，且生产和经营成本控制严格。剔除一次性损益后，2016 年核心净利润达到1.95亿人民币，比我们和市场预期分别大幅高出178%和92%。

　　我们看好西部水泥股票上涨动力，原因有：(1) 2016 年业绩超预期，其中下半年吨毛利在50 人民币左右（上半年18 人民币/吨）；(2) 17 年上半年业绩良好，预计公司收入增长30%，核心净利润2.78 亿人民币，吨毛利达到66 人民币；(3) 陕西省水泥需求正在恢复，截至目前出货量达到产量的60-70%（同比增长20%），但预计全年需求依然平稳，价格能否进一步走高更多取决于供给侧措施。

　　目前保持目标价和预测不变，在西部水泥业绩说明会之后带来更多详情。

　　2016 年业绩速览

　　收入同比增长6.2%，符合我们的预期，综合销售均价比预期高1.4%，主要原因是贵州销售均价回升速度快于预期。但受陕中地区销量拖累，水泥和熟料的销量比预期低1.4%（2016 年销售1,780 吨，同比增长4.1%）。

　　毛利润同比大涨40.6%，毛利率上升5 个百分点至18.2%，单位毛利润扩大11人民币/吨至38 人民币/吨，主要原因是销售成本同比降低3.8%。2016 年，由于原材料成本降低（同比下降11.6%）且电费降价（同比下降4.5%），水泥和熟料的综合平均每吨销售成本降低7 人民币至171 人民币，但单位煤价同比上涨5%。

　　经营利润扭亏为盈，比我们的预测高55%。在管理费用降低10.5%以及经营杠杆的作用下，经营利润率上升10.7 个百分点至9.6%。