宁夏建材(600449)

    2016 年公司业绩同比增长189.8%，EPS 0.12 元

    2016 年1-12 月公司实现营业收入36.9 亿元，同比增长15.8%，归属上市公司股东净利润5765 万元，同比增长189.8%，每股收益0.12 元；单4 季度公司实现营业收入9.9 亿元，同比增长30.1%，归属上市公司股东净利润-3082 万元。利润分配方案：每10 股派发现金红利0.4 元（含税）。

    2016 年宁夏区城镇固定资产投资增速8.2%，较15 年下降2.5 个百分点，房地产投资增速回升至14.9%，地产回暖和基建投资稳定快速增长，拉动水泥需求。

    需求增加，量价齐升，毛利率上升费率下降

    报告期内公司综合毛利率28.9%，同比增加4.5 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为12.5%、7.9%和2.8%，分别同比变动0.5、-1.9 和-0.6 个百分点；期间费率23.2%，同比下降2.1 个百分点。

    报告期内公司销售水泥1584.9 万吨，同比增长13.4%。吨产品综合价格232.8 元，较15 年上升5 元，同比上升2.2%；吨产品综合成本165.4 元，较15 年下降6.8 元，同降3.9%；吨毛利67.4 元，同升11.8 元；吨三费57.2 元，同降2.2 元；吨产品净利3.6 元，较15 年上升2.2 元。

    分产品，水泥及熟料、商品混凝土、骨料毛利率分别为26.7%、40.1%和30.8%，较15 年同期分别增加5.7、减少0.29 和增加38.4 个百分点，三项业务占主营收入比重分别为83.4 %、15%和1.6%；分区域，自治区内和自治区外营业收入分别占比58%和42%，毛利率分别为27.6%和30.5%。

    2016 年下半年盈利水平环比向好明显

    单4 季度，公司营收同升30%，综合毛利率32.9%，同比上升5.6 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为13.2%、8%、2.9%，分别同比下降1.7、1.9 和0.5个百分点，期间费率24.1%，同比下降4.1 个百分点。

    分析半年度盈利能力，16 年下半年公司共销售水泥939.2 万吨，同比增长14.2%。吨产品综合价格241 元，较15 年同期上升15 元，同比上升6.6%；吨产品综合成本164元，与15 年同期持平；吨毛利77 元，同升15 元，环比16 年上半年上升23.9 元；吨产品净利10.5 元，较15 年同期上升2.9 元，环比16 年上半年上升16.9 元。

    盈利预测与投资建议

    2016 年，在二、三季度需求旺季下公司产品量价均有提升，单位产品盈利能力初现恢复。16 年下半年至今水泥价格持续表现较好，宁夏及周边价格洼地提价空间足及公司成本费用控制能力或有助其业绩弹性显现。放长视角来看，城镇化建设、西部大开发和一带一路战略支点定位预示着宁夏区的长期需求空间。新增供给方面，宁夏区水泥行业冲击动能降为0，集中度高位企稳，行业协同亦将有助于供需改善。预计公司17-19年EPS 分别为0.32、0.38、0.42 元，目标价14 元，维持“增持”评级。

    风险提示：水泥行业下游需求恢复不及预期；煤炭价格大幅上涨。