投资要点
　 事件：
　　公司近日公布2016年年报，实现收入约50.01亿元，同比下降0.90%；归属母公司净利润约9978.54万元，同比增长119.00%，对应EPS 约0.11元；扣非后归母净利约-1.05亿元，同比增长83.59%，对应EPS 约-0.12元。4 季度单季实现收入13.09亿元，同比增长约18.88%，归属母公司净利润9545.74万元，较去年同期减亏6.25亿元。公司拟以2016年12月31日总股本为基数，每10 股派0.36元（含税）。

　　点评：
　　全国水泥景气度底部复苏，新疆地区仍较低迷。2016年全国水泥产量24亿吨左右，同比增长约2.5%，在需求和协同共振下行业景气度触底复苏，年末全国均价较底部回升超过30%。新疆地区2016年水泥产量约3965万吨，同比下降5.7%，属于需求较差区域，区域协同虽有加强，无奈需求较弱，景气度仍处于较低水平。

　　量减价升，盈利趋好。16年公司水泥熟料销量1632万吨，同比减少11.54%；均价约258元/吨，同比上涨约36元/吨；吨成本约197元/吨，同比上涨4元/吨，其中原材料成本下降11.87元/吨、燃料及动力（煤炭、电力）上涨7元/吨；吨毛利为61元/吨，同比上涨32元/吨。新疆和江苏地区毛利率分别为26.4%和8.6%，较去年同期分别上升9.3 和5.2个百分点。

　　吨费用减少，投资收益弥补主业盈利。公司全年吨期间费用同比减少2元/吨；其中吨财务费用下降1.72元/吨至28.26元/吨；吨管理费用下降0.74元至25.09元/吨；吨销售费用减少1.74元/吨至16.08元/吨；吨净利同比上涨约37元/吨。

　　报告期内，公司主营业务利润亏损1.11亿元，减持西部建设1621万股，共计实现投资收益约3.96亿元（处置可供出售金融资产取得的投资收益1.09亿元，长期股权投资收益2.85亿元，可供出售金融资产在持有期间的投资收益148万元）。合计非经常性损益约2.04亿元，占期末归母净利的204.84%，影响较大。

　　疆内基建需求启动，“一带一路”推动需求释放。新疆2017年政府工作报告提出2017年将完成全社会固定资产投资1.5万亿元以上，同比增50%，其中公路建设投资2000亿元。公路投资的大幅加码，区域内基建投资预增明显，将对公司需求端形成强支撑。另一方面，我国“一带一路”战略持续深入推进，新疆作为“丝绸之路经济带”核心区域区位优势明显。随着“三去一降一补”政策的推进，进一步释放国内需求潜力，水泥行业供给侧和需求侧的改革也将进一步深入，水泥行业环境将逐步改善。

　　1 季度淡季提价，往后看旺季来临提价可持续，行业自律强度决定高度。新疆地区受基建投资需求强势驱动和供给侧改革去产能，第一季度淡季水泥价格上涨20元，预计下半年需求和供给的共振将推动水泥景气超预期上升。

　　行业龙头战略重组，水泥资产整合预期较高。2016年8月，经中国国务院批准，公司实际控制人中材集团与中建材集团实施合并重组。重组完成将有助解决同业竞争问题，市场集中度有望进一步提高。未来存量水泥资产的经营有望成为看点，拥有强大现金和低负债率的企业将优先受益。

　　投资建议：
　　天山股份在新疆水泥的市占率超过1/3，未来区域供需双重拐点确立，景气度的大幅提升将明显改善公司业绩。预计公司2017~2019年EPS分别为0.75、0.92、0.97元/股。对应PB 分别为2.1、1.9、1.7倍，PE 分别为20.3、16.7、15.7倍，维持“增持”评级。

　　中长期来看，“一带一路”战略低位突出，新疆作为桥头堡，支持力度空前，水泥需求将有明显支撑，行业供需格局有望持续改善。

　　另外，两材合并后解决西北水泥同业竞争的进程也需重点关注。

　　风险提示：需求复苏低于预期、行业产能继续大幅增加。