投资要点
　　事件：4月17日上午国家统计局公布了2017 年3月国内经济运行数据：
　　1-3 月水泥产量4.41 亿吨，同比降0.3%，较前值回升0.1 个百分点，3 月当月同比增0.3%。

　　1-3 月全国固定资产投资（不含农户）93777 亿元，同比增长9.2%，较前值提高0.3 个百分点，3 月当月同比增9.5%。

　　1-3 月全国基础设施投资23756 亿元，同比增长18.7%，较前值下降2.6 个百分点，3 月当月同比增16.8%。

　　1-3月全国房地产投资、销售面积、新开工面积和施工面积同比分别增长9.1%、19.5%、11.6%、3.1%，分别高于前值0.2、-5.6、1.2、-0.1 个百分点。

　　1-3 月M2 同比10.6%，低于前值0.5 个百分点；新增人民币贷款10200 亿，前值11700 亿元，上年同期为13700。

　　1-3 月全国发电量同比增长6.7%，前值6.3%。

　　点评：
　　3 月地产投资超预期，销售放缓对投资的影响或将在2 季度出现。1-3 月地产投资和新开工增速分别为9.1%、11.6%，较前值提高0.2、1.2 个百分点，其中住宅投资增长11.2，较前值提高2.2 个百分点，创造了14 年10 月以来的新高。兴业房地产认为政府引导银行的三四线城市去库存下，三四线中期繁荣确立。统计局表示为楼市降温的措施将自4 月起影响到投资，对此我们认为影响的程度比时点更重要，或对周期股整体的风险偏好产生较大影响。

　　基建小幅回落符合预期。基建增速累计、当月分别增18.7%、16.8%，较前值分别下降2.6、4.5 个百分点，当月增速仍高出去年年均增速约0.65 个百分点。

　　其中水利、环境及公共设施管理业，交运、仓储和邮政业，电力、热力、燃气及水的生产和供应业当月增速分别为22.5%、16.9%和3.8%，较前值分别为-11.1、-1.9、+2.8 个百分点，增速有所回落也符合我们之前在2 月数据点评是提到的“2 月高增速有一定基数效应”。整体上，我们判断全年基建增速将维持在16 年增速附近，偏高或低地产投资情况而定，不排除年末“葫芦瓢”效应再次出现。

　　需求数据显示我们之前“正常需求”的判断。3 月全国累计水泥产量4.41 亿吨，同比降0.3%，较前值回升0.1 个百分点，3 月当月同比增0.3%，而全国平均库位1 季度下降约5 个百分点，降幅基本与16 年1 季度，从而判断整体水泥需求基本持平。但从库位绝对水平来看，远低于去年同期（下降超过10%），这种持续低库位的运行对价格的上涨有很大的帮助。

　　小旺季涨价兑现，目前价格已超过16 年Q4 高点。截止到4 月15 日，全国水泥均价约330.3 元/吨，同比涨33.5%，较去年4 季度高点高出10.7 元/吨。目前全国平均库容比约59.3%，历史上同期库位基本保持在70%或以上，去年为70%，且目前来看，每周全国的平均库位仍有小幅往下走的趋势。短期北方需求持续改善和行业自律下逐步进入提价周期，华东华南经历2-3 轮提价后处于稳价局面，全国平均价格在未来1 个月内仍将向上。

　　投资建议：
　　价格淡季不淡，旺季正常推涨下行业盈利持续改善，而全年正常的需求下叠加环保高压下的限产、停产不断，行业协同心态在盈利稍未达到较高水平的阶段前不会发生较大变化，这个阶段水泥股的估值不存在大幅向下（主题相关的个股除外）的风险，而盈利的高确定性以及目前相对较低的估值水平具备吸引力，重点推荐海螺水泥，对应17 年9 倍估值。

　　仍需紧盯需求。经济“前高”逐步在兑现，预期的“后低”以及低的程度对水泥等周期行业的风险偏好有较大影响，地产的预期差、基建的高增长是否仍能延续需紧密关注。

　　风险提示：需求大幅波动下协同失败，价格短期快速提升后导致协同失败