华润水泥控股(01313)

　　华润水泥的17 年第一季度净利润为港币604.5 百万元，折合EPS 为港币0.093 元（同比增长9056%），主要是由于淡季价格强势。17 年的第一季度净利润为16 年全年利润的46%，而去年同期则为16 年全年净利润的0.5%

　　1Q17 毛利强劲 华润水泥在1 季度的水泥熟料销量为16.5 百万吨（环比减少34%同比1%的减少），考虑到淡季需求较弱。公司的吨售价达到291 元左右，环比上涨15 元，同比增长62 元。同时，公司的吨毛利在港币87 元，对比去年第四季度的90 元和第一季度的43 元。华润的混凝土销量为2.6 百万立法米（环比减少29%，同比增加10%）。混凝土的单位售价为港币375 元每立方米，环比增长21元，同比减少2 元。华润的混凝土单位毛利为港币93 元，环比减少6 元，同比减少18 元。我们之前在行业报告中提出，错峰生产和协同效应将会在淡季利好水泥行业龙头，我们认为由于旺季来临，二季度的水泥基本面会持续改善。净负债稳定 华润目前净负债率保持稳定。净负债有4Q16 的港币147 亿元增加至一季度的159 亿元。净负债率从1Q16 的69%和4Q16 的56.4%变化至目前的59.5%.杠杆率保持稳定，且资本支出变得保守（17 年预计港币23 亿元，对比16 年的36亿元）

　　2017 年上半年度前景强劲 由于行业的供应需求得到改善，我们预期在1H17 华南地区的价格将继续增长，目前旺季涨价的通道已经在今年2 月份下旬开启，在上周我们看到了广东的第二轮提价约每吨20 元人民币。。我们期待在2017 年上半年，地区需求将维持在10%，伴随这基建需求强劲和云南贵州等地的PPP 项目加速以及华润和海螺水泥之间的价格协调，我们认为华润的吨毛利将在2017 年上半年继续扩张。目前区域较低的库存水平预示行业龙头在保量提价。

　　维持增持，我们维持17E 每股净利润为港币0.39 元（同比增长94%），18E 每股净利润为港币0.43 元（同比增长11%）.我们将目标价从港币4.65 元调至5.2 元，17E 对应吨企业价值400 元人民币。基于15%的上升空间，我们维持增持。