华润水泥控股(01313)

　　 虽然公司2017年一季报表现良好，但股价在昨天下跌约6％，我们认为这主要是有投资者获利离场，因为股价在年初至今已上涨了48.5％（直至上周五）。然而，在参与昨天的业绩电话会议后，我们仍然认为公司今年净利润有望达到共识预测的28亿港元，我们认为这个预测相对保守。我们亦维持全年净利润预测34亿港元。总体而言，从公司主要经营地区的最新水泥价格走势来看，我们认为管理层以下的预期可以实现：二季度和三季度的均价持稳，并在四季度的旺季提价。我们认为，昨日的股价调整带来了买入的机会。我们维持买入评级，目标价为5.40港元（相当于1.25倍2017年市净率和10.3倍2017年市盈率）。投资亮点

　　广西业务有望在下半年改善。在第一季，广西水泥销量同比下降22.5％至416万吨。管理层表示，如果将熟料销量包括在内，下降幅度将大为收窄。广西的一些重大基建项目在下半年才开始动工，因此一季度的需求相对较低。为了避免积累库存，公司向第三方出售了更多熟料，以抵消水泥销量下跌的影响。公司预计，随着广西水泥需求逐渐回升，熟料销量将会回到正常水平。同时，根据数字水泥网，华润水泥在4月中旬将熟料价格上调了20元人民币每吨。相信这有助支持区内的水泥价格，因为其他大型熟料生产商也很可能即将跟随提价。

　　广东和广西整体前景稳定。如果综合两个省份来看，管理层预计全年水泥销量增长约为2％-3％。在广东省，来自基建项目的需求相当旺盛，并促使第一季销量增长10.3％。

　　二季度和三季度的价格稳定，并有可能在四季度上调平均售价。鉴于夏季的下雨天气或带来影响，管理层预计二季度和三季度的平均售价将相对稳定（与一季度相比）。由于四季度一般是旺季，因此公司有可能上调平均售价。然而，就吨毛利而言，我们认为二季度与四季度的业绩将优于一季度，因为一季度较低的销量（农历新年所致）通常会导致每单位固定成本上涨。

　　公司重申希望增加派息。公司对并购采取相对保守的态度，因为现时要找到合适价格的收购目标并不容易。因此，公司重申希望逐步增加派息。我们预计公司今年的派息率为35％，相当于约4.1％的股息收益率。