本报告导读：
　　公司业绩具备确定性（集团股权激励+订单保障倍数高+高管持股）和持续性（Q1 业绩不具指向性+净利提升空间大）；是被低估的复合型题材标的；目标价18 元，增持。

　　事件：
　　公司股价连续回调3个交易日。

　　评论：
　　投资建议。维持2017/18 年EPS 预测1.01/1.29 元，维持目标价18元，空间55%，增持。

　　业绩具备确定性。①管理层参与母集团中国能建的股权激励，2016年11 月授予、分三年解锁，首次解锁条件包括净利复合增速≥10%等，意味着公司须实现复合增速约20%。②剩余合同2698 亿元，收入保障倍数3 倍；2016 新签2136 亿元/同增18%，2017Q1 新签690 亿元/同增43%。③2017 营收目标1200 亿元/20%，订单目标2400 亿元/12%。

　　④公司高管和其他员工总计持股约195 万股，具备动力，2016 净利增速27%，远超可比央企（中国建筑15%/中国交建7%/中国中铁2%）。

　　业绩高增具备持续性。①Q1 业绩不具备指向性。近3 年Q1 净利占比均值20%；2014-16 净利增速均值32%，Q1 均值14%（如2015 增速26%/Q1增速1%）。②预计净利增速将远超营收：1）PPP 毛利率高，但PPP 订单占比达48%、收入占比仅10%左右、提高空间大；2）环保毛利率仅2%（格林美/中再资环毛利率16%/47%），提升空间大；3）地产扭亏概率大，葛洲坝置业2016 年亏损3 亿系集中确认历史亏损。4）水泥毛利率高达30%（海螺水泥/华新水泥29%/26%）、将受益水泥提价。③未来将受益带路/PPP 第四批示范项目和海外营商环境的改善。

　　公司是稀缺蓝筹中的估值洼地。①对比同行：中国交建/中国中铁市值2464/1940 亿元，20/16 倍，公司市值551 亿元，11 倍。②对比历史：公司近5 年平均PE 17 倍，目前11 倍。 ③对比未来：葛洲坝/中国建筑/中国交建/中国中铁目前PE11/9/16/20 倍，未来2 年增速32%/15%/14%/17%，葛洲坝PEG 仅0.4 倍，可比央企最低。

　　公司业务体系切换将带来估值重构，复合题材，走势更长久。①估值体系面临重构，高效扩张环保/高端装备，营收增速111%/149%，估值尚未反映行业属性切换（葛洲坝/格林美PE11/29 倍）。③非单纯的一带一路题材，叠加PPP（PPP 订单占比46%央企前列）+国改（集团股权激励）+雄安环保（水处理能力240 万吨/日、承建保定输水渡槽工程）等多风口。

　　风险因素。PPP 和海外项目进度；系统性风险等。