祁连山(600720)

公司2017 上半年预计归母净利润1.8 亿，EPS 预计0.2319 元，相比上年同期扭亏（2016H1 亏损1864 万元，EPS 为-0.0240 元）。

2017H1 保持2016 年下半年以来的回升趋势，表观业绩受减值影响

公司2017 上半年（归母净利润1.8 亿）相比去年同期（亏损1864 万元）扭亏明显。2016 年Q3 归属净利润2.22 亿元，同比+127%，业绩出现转折；2016 年Q4 归属净利润亏损3722 万元，同比转亏（2015 同期1.16 亿元），主要原因是子公司红谷祁连山、夏河祁连山、甘谷祁连山以及天水祁连山计提资产减值大幅增加所致，2016Q4 计提资产减值1.32 亿元（2016 全年计提1.54 亿元），剔除减值影响后（以20%所得税率计）净利润为4438 万元，同比-57%；2017Q1 继续计提资产减值1790 万，剔除减值影响后（以20%所得税率计）净利润为-1.29 亿元，同比减亏（2016 同期-2.26 亿元）。

盈利回升背后是区域量价齐升，受益景气回暖，盈利改善趋势明显

从区域销量来看，青海和西藏地区水泥销量从去年下半年以来处于增长趋势，甘肃相比其他两地回升幅度略小，但相比2015 年有所好转。从水泥价格来看，甘肃和青海水泥价格2016 年以来上升幅度显着且目前仍处于高位。受益于区域量价齐升，公司2016 年水泥熟料销量2179 万吨，同比+5.8%，2016 年吨毛利67 元/吨，同比上涨15 元/吨，2016 下半年吨净利8 元/吨，相比2016 上半年-2 元/吨由负转正，盈利改善明显。

投资建议：维持“买入”评级

公司2009-2016 年吨净利中枢为26 元/吨，2010 年吨净利高点一度达到63元/吨。2016 年公司业绩已经出现底部拐点，2017 年上半年表现良好，供需关系改善，全年业绩弹性有望进一步显现。预计公司2017-2019 年EPS分别为0.88、1.04、0.96 元，且存在超预期可能。

风险提示

基建开工不达预期、价格大幅下降、产量不达预期。