投资观点

1、周五市场普跌，主要是由国际政治、经济多重因素导致市场避险情绪发酵，风险偏好降低；我们认为，周期行业趋势不改，逻辑仍然强劲：重视地产补库存，经济回暖周期拉长，行业龙头配置价值明显： 我们一直建议重视地产补库存出现的可能性，将拉长本轮经济回暖周期，提升地产链条周期行业估值。在经济偏稳、实体低库存背景下，我们认为供给端强约束的行业景气将维持在高位，且旺季涨价超预期概率较大，比如煤炭钢铁和水泥玻璃，新增产能严格管控，经过 14、 15 年的去产能和整合，目前开工率处于高位，而库存仍然处于历史同期低位，旺季到来将迎较大弹性。同时，现金流大幅改善和资本开支持续减少，提高分红率也是趋势。

供给侧改革将继续深化，环保政策和错峰限产进一步趋严，利好行业龙头：工信部本周称， 2017 年上半年建材工业生产总体平稳，价格持续回升，经济效益好转，化解过剩产能初见成效。但是，行业平稳运行的基础尚不稳固，水泥产能过剩矛盾尚未根本解决， 后续将进一步深化推进建材工业供给侧结构性改革。 政府同时强调， 要进一步深入开展秋冬季大气污染综合治理攻坚行动，坚持严管严控，加快完成提标改造、无组织排放和挥发性有机物综合治理；坚持科学调度，制定错峰停产限产方案和“一厂一策”错峰运输方案；后续将组织开展 2017 年国家重大工业专项节能监察。 我们预计建材行业供给侧改革、环保政策、行业错峰等将持续加码，环保督查强化之下各地政策执行力度将进一步加强！小企业和落后产能的生产成本将继续提高，加速退出的趋势明显，带来供给端格局的持续改善，将进一步利好行业龙头企业。

2、水泥：库存出现下降，价格企稳回升，旺季将持续走强。随着全国高温、暴雨情况缓解，需求逐渐恢复，本周全国水泥库位水平环比出现下降，全国水泥库存较上周下降 1.48%。 在需求恢复和环保督查、自律限产的作用下，部分区域价格开始回涨， 报价上涨地区有河北、河南和四川，幅度达 30-50 元/吨。市场将进入淡旺季转换期，当前水泥库存水平相对近年同期处于较低水平，将有利于维持企业心态，我们认为部分前期价格回跌较多的区域将陆续出现恢复性上涨， 9 月旺季到来后价格将维持强势表现。我们继续维持 2017 年初对行业景气走势“淡季微幅下跌，全年高位震荡向上，四季度才是价格高点”的判断，预计后期价格维持稳中有升态势，库存将持续回落， 9 月份旺季将迎来全年的第二波大幅上涨。 当前时点继续看好下半年因为错峰限产带来的涨价行情，和中期供给侧改革对水泥行业整体景气预期带来的提升。继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥，和涨价行情中弹性大的华新水泥、祁连山。

3、玻璃： 上半年玻璃产量同比增 5.8%，创历史半年新高。 本周企业出货量有所增长，库存仍然保持相对低位，目前全国白玻均价 1505 元，环比上周上涨 7 元，同比去年上涨 190 元。从区域看，沙河地区和华南地区厂家提涨价格的意愿比较强，部分华东地区厂家也在积极跟进。往后看，需求端随着传统淡季渐入尾声、旺季月均需求提升， 库存低位情况下玻璃价格上涨动力比较充足，同时地产补库存获将带来需求增量；供给端来看，经过 16 年的高景气，当前实际产能利用率处于近年高位，而后续产能绝对量增加很少；同时随着 09-10 年点火产线逐渐开始进入密集冷修期，带来至少 5%的实际产能减量， 供给侧环比继续改善。我们认为，在接下来旺季中，玻璃景气从目前高位向上大幅攀升，低库位下超预期上涨概率较大。推荐买入旗滨集团，关注金晶科技、南玻 A。

4、建议关注区域建设板块，如京津冀一体化、粤港澳大湾区建设等： 多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范，后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑，中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份，中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹；小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的PCCP 企业国统股份等。

5、我们从中期角度仍然维持 2016 年以来对建材产业趋势的两个判断： 供给侧推动带来的周期相关行业盈利大幅回升；以及产业资源、资金向龙头集聚带来的细分行业龙头市占率持续提高、竞争力进一步增强。继续看好海螺水泥、中国巨石、伟星新材、东方雨虹、友邦吊顶、兔宝宝等行业龙头。

风险提示： 房地产、基建投资低于预期；