1H17 仍然亏损，2Q 吨毛利大增，符合预期
　　冀东公布1H17 业绩：营业收入65.4 亿元，同比增长24.4%；归属母公司净利润亏损1.1 亿元，同比增长8.2 亿元，对应每股盈利-0.082 元。其中2Q 归母净利2.6 亿元，同比大幅增加3.8 亿元，与预告一致。

　　区域价格大幅上涨，但销量下滑拖累业绩。受错峰及环保限产等因素影响，上半年京津冀地区水泥产量同比下滑15.1%，公司1H17 销量同比-19.4%至2,625 万吨。但同期京津冀高标号水泥均价同比+58%，价格表现强势。上半年公司水泥熟料销售均价同比上涨80.6 元至232.8 元/吨，虽煤炭价格推升成本，但综合吨毛利仍大幅增加49 元至69 元/吨。

　　持有股票下跌，2Q17 录入大额公允价值变动损失。由于二季度公司持有中再资环股票价格下跌，造成非经常性损失1.84 亿元，影响二季度EPS 0.11 元。

　　费用控制有所加强。1H17 三项费率同比下-3.8ppt 至27.4%，但由于产品销量下滑，吨三费仍同比+18 元至68 元/吨（2Q 为55元/吨）。其中销售费率同比+0.6ppt，主要是按照到位价结算的产品数量增加。管理费率及财务费率分别同比-1.7/-2.7ppt。

　　发展趋势
　　短期需求偏弱，中长期供需格局仍然向好。目前华北下游需求表现仍然偏弱，京津冀水泥库容比72.5%，高于全国水平。但金隅冀东合并以来，京津冀竞争格局得到明显改善，目前区域价格较全国均价高出49 元/吨。中长期来看，雄安新区建设将成为京津冀需求的新引擎，公司盈利具备较大向上空间。

　　盈利预测
　　我们维持2017 年每股盈利预测0.89 元，我们将2018 年每股盈利预测从人民币1.35 元上调2%至人民币1.37 元。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应13.3x 18e P/E。未来随着雄安新区政策的陆续出台将为股价提供催化剂。我们维持推荐的评级，但将目标价上调8.06%至人民币23.34 元，较目前股价有28.03%上行空间。

　　目标价对应17.0x 18e P/E（历史P/E 中位数为17.6x）。

　　风险
　　需求不及预期，价格上涨低于预期。