投资要点：
　　事件：近日公司公布2017 年半年报：上半年收入约65.4 亿元，同比增长24.4%；归母净利润约-1.1 亿元，同比减亏（2016 年同期业绩为-9.3 亿元）。其中第2季度公司收入约47.9 亿元，同比增长25.3%，归母净利润约2.6 亿元。

　　点评：
　　三北区域需求表现偏弱，公司与金隅在京津冀的挺价策略致份额略降。

　　公司核心布局“三北”地区，华北、西北、东北产能占总体产能比重分别约60%、20%、10%；2017 年1~6 月华北、东北、西北水泥产量同比分别降约13%、5%、1%。

　　2016 年4 月之后公司开始推进与金隅股份在京津冀的实质性整合，两龙头共同推进区域水泥价格提涨、成效明显——公司上半年吨均价约233 元、同比上升81 元，吨毛利约69 元、同比提升49 元。

　　与龙头挺价伴生的是中小企业的搭便车，大小企业价差大导致包括公司在内的高价龙头企业销量有所牺牲，上半年公司水泥熟料综合销量同比下降19%、至2625 万吨。

　　公司与金隅在京津冀的挺价策略兑现在盈利水平的提升。

　　上半年销量萎缩，停窑控量力度提升导致运营费用投入增长明显，上半年公司吨费用约74 元、同比增加22 元。

　　上半年公司业绩表现受持有的中再资环的股价下跌拖累——公司持有中再资环约6707 万股，上半年因其股价下跌造成的公允价值损益约-1.38 亿元。

　　扣除公允价值损失影响，2017 年上半年公司吨利润总额（全口径）约-0.1 元，同比增约35 元。

　　后续京津冀水泥景气弹性取决于需求表现。公司与金隅股份的重组方案未正式完成，但金隅股份已成为公司实际控制人，两家在京津冀的业务运营已有实质性整合，区域供给格局已有明显改善。后续京津冀区域供给受环保高压影响，临时性的产能收缩或为常态，水泥景气弹性取决于后续区域的需求表现。从2017 年7~8 月区域需求情况来看，改善尚不明显，未来京津冀需求增长的空间期待雄安新区的建设。

　　维持“买入”评级。预计公司2017-2019 年EPS 分别约0.33、0.50、0.62 元，我们2017 年PB 3.0 倍（最新每股净资产约7.31 元），目标价21.93 元。

　　风险提示。资产重组未获通过；京津冀区域景气回升低于预期；煤炭价格超预期上涨。